6月(yuè)21日(rì)晚，西(xī)∞λγ南(nán)百貨業(yè)巨頭重慶百貨（600729）發布公告稱，控股股東(dōng)重慶商₹Ω社(集團)有(yǒu)限公司(簡稱商社集團)混改方案确定，物(wù)美(měi)集團、步步↕™₽★高(gāo)（002251）集團将入股。
根據方案，本次混改完成後，商社集團将由重慶市(shì)國(guó)資委γ ××持股100%變更為(wèi)45%，物(wù)美(mě♣¥€i)集團持股45%、步步高(gāo)集團持股10%。如(rú)果≥↓ •順利實施，物(wù)美(měi)集團、步步高(gāo)集團将曲線入ε®★股重慶百貨。
長(cháng)江商報(bào)記者發現(xiàn)，商社集團混改∏$$的(de)這(zhè)一(yī)股權結構設計(jì)©✔ασ，幾乎是(shì)白(bái)藥集團的(de)翻版。白(bái)藥集團的(de)股權結構為(wèiλ€)，雲南(nán)國(guó)資委、新華都(dōu)（002264）、魚躍¶♥σ₩醫(yī)療（002223）分(fēn)别持股45%、45%、10%。
不(bù)同的(de)是(shì)，重慶百貨的(de)混改發生(shēng)了(le)要(yà$ →o)約收購(gòu)義務，隻是(shì)，要(yào)約收購(gòu)'§•→的(de)價格大(dà)幅低(dī)于目前股價，理(lǐε✔)性投資者很(hěn)難接受要(yào)約收購(£♥ ÷gòu)。
其實，早在2016年(nián)10月(yuè↑₽φ)，重慶百貨就(jiù)曾籌劃通(tōng)過定增方式實施混改，拟引進物(wù)美(měi→§')控股集團(天津濱海(hǎi)新區(qū))投∑™♦®資有(yǒu)限公司(物(wù)美(měi)集團旗下(xià)公司，簡稱物(₽π∑wù)美(měi)投資)和(hé)步步高(gāo)商業(yè)連鎖股份有(yǒβ≤∑u)公司(步步高(gāo)集團旗下(xià)上(shàng)市(shì)公司)。隻 →Ω§是(shì)，受相(xiàng)關政策調整影¥δ(yǐng)響，重慶百貨定增預案取消。
去(qù)年(nián)，重慶百貨實現(xiàn)π→≥營業(yè)收入340.84億元，同比微•£ (wēi)增3.55%，淨利潤(歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東(dōngπδ)的(de)淨利潤，下(xià)同)8.31億元，同比增長(chán↔¶÷ g)37.28%。不(bù)過，今年(nián)一(yī)季度，營收淨利雙降。而去(qù)年(‍§α₹nián)，商社集團淨利潤降幅達99.48%。
時(shí)隔兩年(nián)曲線入股
重慶百貨的(de)一(yī)紙(zhǐ)公告，将物(wù)美(měi)集團、步步高(gāo)集團入₹λ ∞股變成了(le)可(kě)能(néng)。
根據公告，今年(nián)6月(yuè)21日(rì)，重慶百貨接到(dào)控股股東(d•<←ōng)到(dào)商社集團書(shū)面通(tōng)知(zhī)，商社集團當日(r짣♥)召開(kāi)董事(shì)會(huì)，确認了(le)混合所有(yǒuΩ₹$)制(zhì)改革的(de)戰略投資方。本次混改完成後，商社集團的✔∞(de)持股結構将由重慶市(shì)國(guó)資委持股100%變更為(wèi£↔)重慶國(guó)資委持股45%、物(wù)美(měi)集團持股45%、步步高(gāo)集團持≈$股10%。商社集團及重慶百貨控制(zhì)權将發生(π♣★shēng)重大(dà)變化(huà)，無任何一(yī↑ ≠)個(gè)股東(dōng)能(néng)夠單₹£δ☆獨實現(xiàn)對(duì)商社集團和(hé)公♠↔司實際控制(zhì)。
同時(shí)，為(wèi)賦予投資者充分(fēn)選擇權，商社集團拟向重慶百¥☆α貨除商社集團以外(wài)的(de)全部無限售條件(jiàn)流通(tōng)股股東(dōn÷♠g)發出全面要(yào)約。具體(tǐ)為(wèi)，®≤€∑商社集團拟通(tōng)過要(yào)約收購(gòu)方式收購(gòu)↕•除商社集團以外(wài)的(de)全部無限售條件(jiàn)流通(tō'♣★♦ng)股(不(bù)超過2.23億股)，無最低(d∞×ī)股份數(shù)量限制(zhì)，預定收購(gòu)股份占重慶百 σ≠∞貨總股本的(de)54.93%。
此次要(yào)約價格為(wèi)27.16元/股，本次要(yào £)約收購(gòu)所需最高(gāo)資金(jīn)總‌ 額為(wèi)60.65億元。昨日(rì)，重慶百貨收Ω<•₹盤價為(wèi)32.26元，高(gāo)出要(y䧩ào)約價18.78%。顯然，如(rú)果股價未出現(xiàn)大(dà)×☆≥幅下(xià)跌，理(lǐ)性投資者是(shì)不(bù)願意接受要(yào<÷±)約收購(gòu)的(de)。
根據重慶百貨披露的(de)混改進展情況，去(qù)年(nλ₹ián)3月(yuè)23日(rì)，公司發≠σ‌∑布重大(dà)事(shì)項停牌公告，4月(yuè)9日(rì)披露了(le)商社集團↓ $​拟以公開(kāi)征集方式引進兩名戰略投資者、實施混合所有(‌₽yǒu)制(zhì)改革方案已獲得(de)重慶市(shì)政府原則₩♥λ同意事(shì)宜。10月(yuè)19↕δ日(rì)，商社集團增資項目在重慶聯交所公開(kāi)挂牌征集投資方，今年(nσπián)2月(yuè)12日(rì)遴選出意向投資方，直到(dào)今年(σ πnián)6月(yuè)21日(rì)才正式确立投資方。☆♠
其實，無論是(shì)物(wù)美(měi)集團還(hái)是(shì)步步高(gāo)集λ↕π團，早有(yǒu)觊觎重慶商業(yè)市(shì)場(chǎng)之心。起家(j¥ iā)于湖(hú)南(nán)的(de)步步高(gāo)集團，一(yī)直在西(xī)南(nán& )擴張，相(xiàng)繼通(tōng)過收購(gòu)梅西(xī)商業(yπ∏'è)、南(nán)城(chéng)百貨進入四川、廣西(xī)市(shì)場(chǎng)。"↓₽♣2016年(nián)，重慶百貨籌劃定增混改，步步高(gāo)集團旗下(xià)的(de)上(ε≈shàng)市(shì)公司步步高(gāλ©≠o)就(jiù)積極參與，隻是(shì)因為(wèi)市(shì)場(✔ © chǎng)再融資政策調整，步步高(gāo)入股重慶百貨未果。
物(wù)美(měi)集團參與重慶百貨混改未果後，則采取多(duō)× ↔種途徑與重慶百貨展開(kāi)合作(zuò)。根據重慶百貨今年(nián)3月(yuè)φ•×關聯交易公告，重慶百貨和(hé)物(wù)美(měi¥§)集團同為(wèi)消費(fèi)金(jīn)融公司馬上(shàng)金(jīn)融股東(d®σōng)，二者分(fēn)别持有(yǒu)馬上(shàng)金(jīn)融股份31.0☆β¥↑60%、17.624%。
這(zhè)一(yī)次，随著(zhe)商↔πε社集團混改實施，物(wù)美(měi)集團、步步高(gāo)集團将如(rú)Ω₽$願以償，間(jiān)接入股重慶百貨。商社集團持股重慶百貨45.05%，混改完 ‌成，二者将分(fēn)别間(jiān)接持股重♠$∞慶百貨20.27%、4.5%。二者合計(jì)将出資不(bùγ¥↓)低(dī)于86.47億元，相(xiàng)較兩年(nián)前直接入股重£$≠≤慶百貨的(de)46.93億元，多(duō)出40億元。
商社集團淨利潤負債率超70%
從(cóng)重慶百貨混改變為(wèi)控股股東(dōng)商社集團混改，混改标的(de←‍)變動的(de)背後，或與商社集團資産負債率較高(gāo)有(yǒu)關。
商社集團屬于重慶市(shì)國(guó)φβ¥資委100%控股企業(yè)，成立于1996年(nián)，是(shì)中國(guó)西(xī &✘≥)部最大(dà)的(de)商貿流通(tōng)集團、國(guó)家(jiā)重♦₩點培育的(de)大(dà)型流通(tōng)企業(yè)之一(yī)，連續17年(ni∑$án)跻身(shēn)中國(guó)企業(yè)5 ♦00強，位列2018中國(guó)連鎖百強第8位。集團₹★旗下(xià)資産衆多(duō)，除了(le)重慶百貨外(wài)，還(h₹¶↕ái)有(yǒu)重慶黑(hēi)馬食品添加劑、重慶商社物(wù)流、重慶商社化(huà★☆α→)工(gōng)等十家(jiā)全資、控股子(zǐ)公≤₽←✔司。
數(shù)據顯示，2016年(nián)至2018年(nián)，商社集團總≤¥‍資産為(wèi)194.81億元、208.27億元、266.07億元，‌®α負債總額為(wèi)134.82億元、142.22億元、199.47億元，資産負債率分(←≥♣fēn)别為(wèi)69.21%、69↓↑.07%、74.98%。今年(nián)一(yī)季度末，其資産負債率為(wèi)7φ§'≠3.56%，依舊(jiù)處于高(gāo)位€≤↓←。
去(qù)年(nián)以來(lái)資産負債≥♦₩率大(dà)幅飙升，償債壓力不(bù)小(xiǎo)✔↕，引進投資較為(wèi)迫切。
此外(wài)，近(jìn)幾年(nián)，商社集團的(de)經營業(yè)績增©≤長(cháng)較為(wèi)緩慢(màn)。‍λ2016年(nián)至2018年(nián)，其實現(♥™♥πxiàn)營業(yè)收入477.82億元、495.2✔ φ1億元、546.15億元，營業(yè)利潤為(w÷© ‍èi)4.34億元、7.71億元、8.40億元，歸♥→>£屬母公司股東(dōng)的(de)淨利潤為(wèi)1.58億元、2.21億元、1.÷®66億元。去(qù)年(nián)，淨利潤出現(xiàn)了(le)下(xià)降。高(gāo♥♥∏")達500億元左右的(de)營業(yè)收入，淨利潤水(shuǐ)平僅為(wèi)Ω→♦2億元左右，利潤率之低(dī)可(kě)見(jiàn)一(yī)β♠¥®斑。
其實，商社集團早就(jiù)有(yǒu)整體(tǐ)上(shàng)市(​§Ωshì)計(jì)劃。2016年(nián)10月(®$¶ yuè)，重慶百貨發布的(de)定增預案中，在引進物(wù)美'≤(měi)投資、步步高(gāo)之時(shí)，就(jiù)有(yǒu)商社集團籌÷★ 劃整體(tǐ)上(shàng)市(shì)的(de)描"'述。
彼時(shí)，在預案中，重慶百貨對(duì)引進上(shàng)述兩家(jε​iā)投資者時(shí)稱，資本層面聯合實現(xiàn↕ γ≤)資源共享與産業(yè)協同，優化(huà)上(shàng)市(shì)公司股權架構，建立δ™γ'有(yǒu)效制(zhì)衡的(de)法人(rén)治理(lǐ)結構∞§×₽，形成市(shì)場(chǎng)化(huà)運行(xíng)機(jī)制(zhì)，激發企業<£÷×(yè)活力和(hé)內(nèi)生(shēng)動力。
毫無疑問(wèn)，此次商社集團混改，引進不(bù)低(dī)于86.47億元資金(j≥•★īn)，不(bù)僅會(huì)大(dà)幅降低(dī§φ'≠)集團資産負債率，增強流動性，還(hái)可(kě)與兩家(jiā)投資÷∑者實現(xiàn)産業(yè)資源互補、産業(yè)協同，從(cóng)而增強←¥¶§持續盈利能(néng)力。
2018年(nián)，物(wù)美(měi)集團實現(xi☆λ•àn)營業(yè)收入413.19億元，淨利潤21.36億元。 ✔  截至去(qù)年(nián)底，其總資産達613.86億元，"€↔Ω負債總額332.16億元。步步高(gāo)集團總資産也(yě)達到(dào)301.35億☆↑↔'元。