複盤國(guó)內(nèi)百貨40年(nián)，行(xín✘₹≈ g)業(yè)發展或僅至半程，百貨标的(de)成長(cháng)性分(fēn)化(h≈↓uà)預計(jì)加大(dà)。美(měi)國(guó)百貨複盤：百年(nián)發展使得(de‍‌♦)線下(xià)網絡高(gāo)度成熟，網購(gòu)α♦★γ沖擊下(xià)高(gāo)性價比和(hé)數(shù)字化(huà)及優質自(zì"₹π)有(yǒu)品牌的(de)龍頭有(yǒu)望勝≈β→≈出。日(rì)本百貨複盤：泡沫經濟破裂使ε  得(de)百貨行(xíng)業(yè)過去(qù)近(j≠♦ìn)30年(nián)萎縮達52%，龍頭持續并購(gòu)及積λ↕∑極跨領域拓展。展望未來(lái)：國(guó)企改革帶動機(≤≈jī)制(zhì)變革+數(shù)字化(huà)推進提升效率+發展自(↓₩zì)營改善盈利+購(gòu)物(wù)中​σ&↕心持續下(xià)沉，國(guó)內(n←λ<×èi)百貨标的(de)未來(lái)發展仍有(yǒu)潛力。
正文(wén)：   
目前市(shì)場(chǎng)更多(duō)關心百貨行(xíng)業♦α≤≈(yè)短(duǎn)期經營數(shù)據，但(dàn)對(duì)整體(tǐ)行(xíng)£φ業(yè)成長(cháng)及整合潛力仍信心不(bù)足。本篇÷®₽&報(bào)告複盤中國(guó)百貨曆程以及美(mΩ→∞ěi)國(guó)和(hé)日(rì)本百貨的(de)百年(nián)發展史，并結合社會₽‍≈÷(huì)背景和(hé)海(hǎi)外(wài)龍∏δ '頭經驗（美(měi)國(guó)TJX和(hé)梅西(xī)，日(rì)本高(gγ≈φāo)島屋和(hé)永旺），試圖從(cóng)曆史經驗和(hé)社會(huì)發展≠ε趨勢中，找尋國(guó)內(nèi)百貨發展的(de)所處階段及啓示，以×  及重點标的(de)成長(cháng)空(kōng)間(jiān)。
1.國(guó)內(nèi)百貨複盤：零售線下(xià)回歸，←↑∏發展仍僅至半程
1.1. 行(xíng)業(yè)發σ∏₽<展史：電(diàn)商沖擊消退，線下(xi≠λ'™à)消費(fèi)回流，百貨現(xiàn)已處第五階段
中國(guó)百貨行(xíng)業(yè)自(zì)1978年(nián)商品解禁以來↕≈¥(lái)，行(xíng)業(yè)自(zì)身(shēn)的(de)發展大(d™ε‍≥à)緻曆經了(le)40年(nián)發展沉浮，大(dà)緻可(kě)分(fēn)為(wèi)五​≥個(gè)階段。
第一(yī)階段1978~2000年(nián)，野™↓ ∞蠻生(shēng)長(cháng)階段。1978年(nián)我國(guó)從(cóng★₽↕©)計(jì)劃經濟時(shí)代正式步入市(shì)場(chǎng)經濟時(shí)λ€代，手工(gōng)業(yè)、輕工(gōng)業(yè)×$α逐漸恢複，中國(guó)經濟呈現(xiàn)♣✔出一(yī)番欣欣向榮的(de)景象。各種百貨商場(chǎng)如(rú)雨(yǔ₽‌↑)後春筍般的(de)崛起，同時(shí)随著(zhe)改革開≈☆​λ(kāi)放(fàng)的(de)深入，人(rén)民(mín)的(de)收入水(shuǐ)平不≈ ε(bù)斷的(de)提高(gāo)，消費(fèi)習(xí)慣改變，消費(fèi)産☆♦→品從(cóng)原先的(de)基本生(shēng)活用(yòn≠ ↑g)品轉向高(gāo)檔化(huà)妝品、金(jīn)銀(yín)首飾以及各 ©™γ種時(shí)尚衣服。這(zhè)些(xiē)曾經≠ ₽↑被一(yī)度禁止的(de)商品的(de)解禁進一(yī♠∏)步促進了(le)中國(guó)零售業(yè)的(de)繁榮。此時(shí)的(de)百♦₹貨行(xíng)業(yè)呈現(xiàn)出野蠻生(shēng)長(cháng)特點，以大 ∞♠≈(dà)型自(zì)營式百貨商場(chǎng)為(wèi)主 ¥Ω☆要(yào)形式，且由于消費(fèi)放(fγ☆àng)開(kāi)，不(bù)用(yòng)擔心存貨風§"λ↕(fēng)險，競争态勢呈現(xiàn)£™迅速擴張模式。1996年(nián)之後各個(gè)百貨商"<∑×場(chǎng)大(dà)肆的(de)擴張，商業(yè)模式一(yī)λ↑←↔成不(bù)變，人(rén)們需求并沒有(yǒu₩ ≥)跟上(shàng)百貨商場(chǎng)擴張的≠∞​(de)速度，造成了(le)百貨業(yè)低(dī)潮的(d‌♦e)出現(xiàn)，再加上(shàng)此時(shí)各種綜合超市(shì)、品牌折扣店(d∏§♠ iàn)、工(gōng)廠(chǎng)直營店(d•≠★ iàn)和(hé)倉儲式商店(diàn)一(yī)一(yī)出現(xiàn)，進一(y±​ ī)步加劇(jù)了(le)百貨商場(chǎ→↔ng)的(de)淘汰節奏。因此至1998年(nián)，成為(wèi)∏¶✔了(le)中國(guó)百貨業(yè)曆史上(shàng)的(de)&ldquo∏"≈>;倒閉年(nián)”。
   
第二階段2001~2007年(nián)，外(wài)商入侵階段。200 ↑α1年(nián)12月(yuè)我國(guó)加入世貿組織，擴大¥±★(dà)商業(yè)領域的(de)開(kāi)放(fàn£♠g)。而早在1995年(nián)和(hé> )1996年(nián)，為(wèi)了(le)引入競争，法國(guó)家(ji€₹​&ā)樂(yuè)福和(hé)美(měi)國(guó)沃爾瑪就(jiù)落戶中國(guó)，加入世貿≤$後，類似的(de)外(wài)國(guó)零售巨頭更♥✔是(shì)紛紛進入中國(guó)市(shì)場(chǎng)搶灘登✔Ω陸。外(wài)國(guó)巨頭的(de₩★§)湧入使得(de)中國(guó)的(de)百貨業(yè)又δ‍(yòu)一(yī)次感到(dào)了(le)危機(jī)的(de)存在，在這(zhè)γσ‌期間(jiān)有(yǒu)一(yī)大£>(dà)批跟不(bù)上(shàng)時(shí)代潮$ 流的(de)百貨大(dà)樓陸續關閉。外(wài)國(guó)巨頭給中國(gu★¶®ó)百貨業(yè)帶來(lái)強烈沖擊的(de)同時(s±φ•"hí)也(yě)湧現(xiàn)出了(le)大(d×Ωà)量轉型升級成功的(de)中國(guó)本土(tǔ)零售巨頭，外(wài)商入侵倒逼♦‌≈國(guó)內(nèi)百貨行(xíng)業(yè)擺脫了(le)之前盲目擴張、無∏ε序競争的(de)環境，此時(shí)大(dà)量的(de)百貨企業(®β≤×yè)由自(zì)營模式轉向更高(gāo)效的(de)聯營模式。
第三階段2008~2011年(nián)，經濟危機(jī)階段。2008年(niáπ♣λn)經濟危機(jī)帶動全社會(huì)消費(fèi)下(xià)滑，百貨行(xíng)業(yè) εφΩ增速放(fàng)緩。由全國(guó)百家(jiā)大(dà)型零售企業(yè)零售額同比增速可(↔↑kě)見(jiàn)，2008年(nián₽∑≈)全國(guó)百家(jiā)大(dà)型零售企業(yπ≠÷>è)零售額增速由6月(yuè)份24.3%急劇(•  ☆jù)下(xià)滑至7月(yuè)份4.3%，随後直到(dà£↓o)2009年(nián)底增速一(yī)直處于低(dī)位調整。'λ∞2010年(nián)起逐漸擺脫經濟危機(jī)影(yǐng)響，增速逐步回升。
   
   
第四階段2012~2016年(nián)，電(diàn)商沖擊+抑制(zhì)三公消費(fè ©i)，百貨行(xíng)業(yè)持續低(dī)迷階段。2012年(nián)起，随著(z≥$♠♠he)淘寶、京東(dōng)、唯品會(huì)等電(diàn)商相(xiàng)γ$≠γ繼崛起，傳統百貨行(xíng)業(yè)再次遭遇危機(jī)，2014年(nián)随著(>∞zhe)阿裡(lǐ)巴巴、京東(dōng)上(shàng)市(shì)，疊加消∏®$♦費(fèi)下(xià)行(xíng)與抑制(zhì)三公消費(fèi)政€λ策推行(xíng)，行(xíng)業(yè)基本呈現(xiàn)負增長(cháng)。
   
   
第五階段2017年(nián)起，購(gòu)物‍λ>(wù)回歸線下(xià)，百貨迎來(lái)複蘇階段。随著(zhe)經濟增長(chán↔✔g)、地(dì)産造富效應等推動下(xià)的(de)消費(fèi)回暖，疊加電(diàn)商紅(≤≥★hóng)利逐漸喪失，以及消費(fèi)者對(d€☆uì)線下(xià)購(gòu)物(wù)體(tǐ)驗♥&♠←的(de)重視(shì)，百貨公司紛紛在16年(Ω$÷♥nián)開(kāi)始實現(xiàn)了(le ≤∏α)較好(hǎo)的(de)同店(diàn)增長(chσ≠δ✘áng)。雖然在2018年(nián)下(xià)半年(nián)受到(dào)中美(™∏λ'měi)貿易戰加劇(jù)對(duì)消費(fèi)信心有(yǒ&Ωu)所影(yǐng)響，以及宏觀經濟小(xiǎo)幅走弱，百貨的(de)同店(di¥™↔↕àn)數(shù)據一(yī)度走弱，但(dàn)在2019年(nián)1-♥♣2月(yuè)份受益個(gè)人(rén)所得(deσ≠$&)稅下(xià)降，同店(diàn)數(shù)據環比18π£®Q4實現(xiàn)企穩，且在19年(nián)3月(yuè)期間(jiān)王府井© ♦÷和(hé)天虹股份等環比1-2月(yuè)的(de)同店(diàn)增速ε★實現(xiàn)進一(yī)步向好(hǎo)。考慮到(dào)‌​÷¶18Q1為(wèi)全年(nián)同店(diàn)增速最大(dà≤$)的(de)基數(shù)，我們認為(wèi)百貨雖18H2經曆短(duǎπ↔✔n)暫回落，但(dàn)百貨的(de)同店(d‍εεiàn)收入增速在後續1月(yuè)個(gè)稅效應延續、4月(yuè)1日(rì)增值稅降稅、5↑δ月(yuè)社保有(yǒu)望降費(fèi)驅動下(xià)，19年(nián)Q2-4的(de​✘↔ )同店(diàn)增速有(yǒu)望持續向好 "(hǎo)。
   
   
1.2. 競争格局：行(xíng)業(yèΩΩ₽‍)高(gāo)度分(fēn)散，龍頭異地( ¶₽dì)擴張+并購(gòu)+國(guó)企改革下(xià)集中σ‍ &度有(yǒu)望提升
百貨公司區(qū)域龍頭，全國(guó)分(f∞‌ēn)散。上(shàng)世紀90年(nián)代以後，中國(guó)零售形成買∑£$ 方市(shì)場(chǎng)，産品競争越來(lái)越激γΩ烈，百貨公司開(kāi)始以聯營方式經營，直接進駐百貨店(diàn)經營的(de)各大(dà)品±±☆牌形成了(le)大(dà)區(qū)、各省、多(duō)級授權的(de)經營模式，百貨業(yè♦← )由此形成區(qū)域格局。如(rú)今，随著(zhe)電(diàn)子(zǐ)商φ≤π務銷售額劇(jù)增，百貨公司越來(lái)越認識到(dào)&•™↕局限于某地(dì)的(de)弊端，越來(lái)越渴望走向全國(guó)。★¶♠‍
行(xíng)業(yè)集中度低(dī)，π ☆±議(yì)價能(néng)力差，無法形成規模優勢。我國(guó)百貨業(​₩φyè)市(shì)場(chǎng)集中度偏低(dī)，區(₹§qū)域特征明(míng)顯。截止去(qù)年(nián)，行(xíng)業(yè∏")前四名的(de)市(shì)場(chǎn∞☆g)占有(yǒu)率，即CR4不(bù)足20%。而同期美(měi§→)日(rì)已達到(dào)50%-60%，形成→≤‍寡頭市(shì)場(chǎng)。行(xíng)業(yè)過于分(fēn)散直接影(yǐng)響了≠<λ(le)企業(yè)對(duì)供應商和 ‍'∞(hé)消費(fèi)者的(de)議(yì)價能(néng)力，激發非理(lǐ)性競争，陷入價格戰α'γ∞。百貨公司陷入微(wēi)利狀态，便更加缺乏足夠的(de)資金(jīn)去(qù)進行(x€©✔íng)并購(gòu)重組以提高(gāo)行(xín>£✔g)業(yè)集中度。雖然2013 年(nián)以來(lái)，我國(guó)百貨行₩'↑✔(xíng)業(yè)在加速聚集，但(dàn)發展水(shuǐ)平仍舊(j÷★iù)低(dī)于成熟市(shì)場(chǎn$ε✔λg)。
金(jīn)融力量介入，收并購(gòu)≠→'✔兇猛，行(xíng)業(yè)集中度有(yǒu)望逐步提升。尤其在2015年♥ •(nián)以來(lái)，百貨行(xíng)♥♥±業(yè)收購(gòu)并購(gòu)頻(pín₹✘)發，電(diàn)商等多(duō)個(gè)巨頭紛紛轉移線下(xià)，打破了(le)百貨行(x®₩£←íng)業(yè)過去(qù)多(duō)年(nián)行(xíng)業(yè)整合較緩慢☆¥∑(màn)的(de)格局。同時(shí)，行(xín ≈g)業(yè)的(de)整體(tǐ)低(dī​α♠λ)估值為(wèi)電(diàn)商等企業(yè)收購(gòu)中小(xiǎ↕₩ "o)型或區(qū)域型百貨公司帶來(lái)了(le)估值和(hé)整合優勢，實現(xiàn)≤¶全國(guó)布局的(de)機(jī)會(huì)。
   
1.3. 周期性複盤：可(kě)選消費(fèi)屬性受宏觀影(yǐng)響，前兩輪©σ'​周期約滞後0~3個(gè)月(yuè)
百貨、奧特萊斯、購(gòu)物(wù)中∞→心等各業(yè)态構成均以可(kě)選消費(fèi)為(wèi)主，因此同店&•≠✘(diàn)數(shù)據與經濟周期存在相(xiàng)關性。百貨行(x€±®₩íng)業(yè)的(de)商品主要(yào)為(wè♦§∞i)服裝類、化(huà)妝品類、鞋類、日(rì)用(yòng)品、家(jiā)居童裝等品類為(₽•wèi)主。以18年(nián)天虹股份的(de)零售主業(yè)收入構成來(lái)看  ₩‍(kàn)，服裝、化(huà)妝品、皮鞋、日(rì)用(yòng)品、家(jiā)居為( ☆→>wèi)收入占比的(de)前五大(dà)品× 類，占比基本達到(dào)百貨收入的(de)80%~90%；王府井的(de)奧特萊斯則女(n ♥‍ǚ)裝、男(nán)裝、運動類收入為(wèi)主，加上(shànλ←g)箱包、珠寶等品類，可(kě)選消費(fèi)的(de)品類占比接近(jìn)100%；'™☆購(gòu)物(wù)中心則以2017年(ni§×π án)全國(guó)行(xíng)業(yè)平均來(lái)看(kàn)，可(kě)選消'←β✘費(fèi)的(de)業(yè)态占比相(x≠¥ iàng)比奧特萊斯和(hé)百貨稍低(dī)，但(dàn)零☆↔÷售業(yè)态占比仍在52%左右。百貨、奧✘±↔特萊斯、購(gòu)物(wù)中心內(nèi)業(yè)态較高(≥✘βgāo)的(de)可(kě)選消費(fèi)占比，使得(de)其同店(diàn)數(shù)σδ據相(xiàng)比超市(shì)等必選消費(fèi)與宏觀經濟的(de)相(xiàng)關  ₩性更大(dà)。
   
08年(nián)和(hé)16年(nián)兩次宏觀波動來(lái)看(kà₩$n)，可(kě)選消費(fèi)品增速大(dà)約滞後經濟5~7個(gè ↔)月(yuè)。由于百貨行(xíng)業(yè)無月(yuè)度高(gāo)頻(pín)數(shù  ↑)據，因此我們以國(guó)內(nèi)服裝、化(huà)妝品、珠寶、家(jiā)居等品∞₹≥₽類零售額的(de)增速來(lái)反映百貨月(yuè)度表β&&現(xiàn)，并以國(guó)內(nèi)制(zhì)造業(yè)PMI來(lái)β÷∏§反映宏觀經濟情況，可(kě)以看(kàn)到(dào)國(γ©₩guó)內(nèi)可(kě)選消費(fèi)零售™®©額同比增速在2008~09年(nián)的(de)經濟下(xià★ ↔')行(xíng)與複蘇時(shí)點上(shàng¶"✔α)分(fēn)别約滞後5~7個(gè)月(yuè)，在2016年(nián)宏觀經濟複蘇時(shíφ☆ )（約16年(nián)7月(yuè)）滞後約5~6個(gè)✔∏ε月(yuè)，主要(yào)原因系大(dà) ↔≈≥衆消費(fèi)者的(de)實際可(kě)支配收入與宏觀經濟變化"​±(huà)存在一(yī)定的(de)滞後性（即工(gōng↔πσ€)資和(hé)獎金(jīn)的(de)波動受經濟影(yǐng)響有(yǒu)滞後ε‌≥）。百貨行(xíng)業(yè)主要(yào)品類均已服≥®​裝、化(huà)妝品、珠寶、家(jiā)居等為(wèi)主，因此同店©∏ ≤(diàn)的(de)數(shù)據從(cóng)月(yuè)度上(shàn"♥&∏g)來(lái)看(kàn)，我們認為(wèi)同樣與經濟存在一(yī)定滞後→♦←性，估測同樣在5~7個(gè)月(yuè)左右。
   
40家(jiā)樣本百貨公司收入與GDP增速約滞後0~3個(gè)月(yuè)，與™±社零數(shù)據存在一(yī)定相(xià₹π≠∑ng)關性但(dàn)不(bù)顯著。我們将A股上(shàng)市(sh§₹​ì)的(de)40家(jiā)百貨公司在2011年(nián)~2019年(nián)Q1單季♥↔ 度營收（連續口徑）做(zuò)同比增速，在季度頻(pín)率的(de)維度上(shàn★δg)，40家(jiā)百貨企業(yè)收入的(de)同比與GDP增速整體(tǐ)趨勢上(s®φhàng)具備一(yī)定相(xiàng)似性，約滞∞↔¥Ω後0~3個(gè)月(yuè)左右。與社零數(shù)據來(l¥≠ái)看(kàn)，40家(jiā)百貨Ωα§ 公司的(de)營收增速趨勢整體(tǐ)上(shàng)較為(wèi)接✔ ₩近(jìn)但(dàn)相(xiàng)關性有(yǒu)限，整體(tǐ)趨勢&♠"✔呈一(yī)定同步性。
   
2.對(duì)标美(měi)日(rì)：百年(nián)發展γβ∞使得(de)線下(xià)高(gāo)度成熟，行(xíng)業(yè)沉浮&✘ ‍間(jiān)龍頭成長(cháng)分(fēn)化(huà)
2.1. 美(měi)國(guó)百貨：百年(n§♣☆ián)發展網絡高(gāo)度成熟，電(diàn)商沖擊下(™αxià)折扣百貨發展分(fēn)化(huà)
2.1.1. 百貨行(xíng)業(yè)：百年(nián☆×→)發展且無政策壓制(zhì)，多(duō)業(yè)态分(fēn)工(gōng)γ‌♥明(míng)确且網絡高(gāo)度成熟
美(měi)國(guó)百貨行(xíng)業(yè)曆史：培育期（1880~1940年(n✘‍<$ián)）、發展期（1940~1960年(ni →™án)）、穩健期（1960~1980年(nián)）、分(fēn)化(hu >à)期（1980~2010年(nián)）、縮減期（2000年(nián)~至今）。
   
①19世紀80年(nián)代~20世紀λ$≥™40年(nián)代（百貨培育期）：美(měiπ©)國(guó)首家(jiā)百貨公司為(wèi)西(xī)爾斯（Sears）在1886年(nián≠§)美(měi)國(guó)南(nán)北(běi)戰争結束後不(bù)久成立成立了(le)第一("‌yī)家(jiā)整真正意義上(shàng)的(de)百貨店(diàn)，↕★旨在“為(wèi)所有(yǒuλ≤→¥)人(rén)服務，所有(yǒu)商品有(yǒu)售（everything for ever ∑Ω≠yone）”的(de)零售概念，後續随著(zhe)美(měi)國(gu →€ó)20世紀初期城(chéng)市(shì)的(de)興起，百貨門(mén)店(diàn)♦  §從(cóng)1886年(nián)第一(yī)家(≠¶‍§jiā)發展至1912年(nián)門(mén)店(diàn)數(shù)已至1140家(jiā∏£®)，期間(jiān)大(dà)多(duō)數(shù)百貨店(diàn)未形成供≤&≈ε應商共享及品牌商滲透，定位更像如(rú)今的(de)雜(zá)貨✘₩店(diàn)（包括食品雜(zá)貨店(diàn)）。₽₹®±最具代表性的(de)百貨企業(yè)就(jiù)是(shì)A&P（大(dà)西(xī)洋≠↕↔φ和(hé)太平洋食品公司），其為(wèi)美(měi)國(guó)曆史上(shàng)第一σ§•(yī)家(jiā)連鎖店(diàn)。公司從(cóng)1900年(ni‍™‍án)的(de)196家(jiā)門(mén)✘₩©店(diàn)快(kuài)速擴張至1930年(nián)&←¶的(de)15671家(jiā)，銷售總額達到(dào)1♦β"λ5億美(měi)金(jīn)，單家(jiā)企業(♣α©↕yè)占全美(měi)零售行(xíng)業(yè)總銷售額的(de♥♣ ¥)14%；美(měi)國(guó)百貨零售行(xíng)業(yè)在此期間÷→‍♥(jiān)也(yě)完成了(le)集中度的(de)初步提升，CR5市(shì)占率由19≠β€↔19年(nián)的(de)4.2%提升1932年(nián)©≤≈的(de)28.8%。
   
②20世紀40年(nián)代~20世紀60₩₽年(nián)代（百貨鼎盛時(shí)期，超市(shì)開(kāi)始崛起）：受益冰箱在美(₽•měi)國(guó)家(jiā)庭開(kāi)始普及、城(chén"₽g)市(shì)化(huà)進程的(de)推進、♦₽以及人(rén)均擁車(chē)量的(de)持續增多(duō)（每千人(rén)汽車(β÷<Ωchē)保有(yǒu)量由200輛(liàng)提升至4÷£00輛(liàng)，），選擇性更廣且性價比更高(gāo)→∏的(de)超市(shì)業(yè)态在此期間(jiān)開(kāi)始快(kuài)速普及，持✔₹®續擠占社區(qū)周邊的(de)食品百貨（食品雜(zá)₩∑貨店(diàn)）零售市(shì)場(chǎng)份額。但λ₽→±(dàn)在1930~1965年(nián)期間(jiā∞₹n)，傳統的(de)百貨随著(zhe)城(πλchéng)市(shì)化(huà)的(de)進程仍持續擴展，連鎖化(huà π©)率持續提升，A&P仍保持了(le)35年(nián)的(de)美(měi)國(guó)&®∞零售行(xíng)業(yè)龍頭地(dì)位，西(xī)爾斯（Sears）在此期間(jiāβ∞n)憑借根據品牌化(huà)的(de)差異化(huà)百貨定位快(kuài)速成長(β cháng)，在1965年(nián)超過了(le)A&₽←;P成為(wèi)美(měi)國(guó)的(de)↓✔¶零售新龍頭。
   
③20世紀60年(nián)代~20世紀80年(nián)代（購(gòu)物(wù)中心異軍突‌™≥起，百貨份額保持平穩）：美(měi)國(guó)汽車(✔÷©±chē)滲透率再次期間(jiān)進一(yδ ī)部提升，每千人(rén)汽車(chē)保有(yǒu)量由400輛(lβδ÷iàng)提升至800輛(liàng)，每個(gè)家(jiā)庭基本擁Ω★↕₹有(yǒu)1~2輛(liàng)汽車(λ¶chē)的(de)水(shuǐ)平，疊加美(měi)£​•&國(guó)城(chéng)市(shì)發展在此進程中主打公路(lù)模•‌式而非軌道(dào)交通(tōng)，富裕的(de)白(bái)人(rén)開(kāi)始為( ®wèi)了(le)更高(gāo)的(de)社區(qū)環境持續流向郊區(qū)，以及二戰後的(de™Ω)嬰兒(ér)潮一(yī)代進入消費(f​§₽αèi)市(shì)場(chǎng)推動中産階級人(α₩rén)數(shù)持續增多(duō)，美(měi)國(guó)開 ≈(kāi)始進入了(le)品質化(huà)消✔↑費(fèi)的(de)鼎盛時(shí)期。購(gòu)物(wù)中心憑借郊區(q∏ ū)更低(dī)的(de)租金(jīn)≥×，在商場(chǎng)空(kōng)間(jiān)、餐飲門(mén)店(₽γ♠diàn)以及娛樂(yuè)休閑等更多(duō)業(yè)态積極引入，創造¶€了(le)更好(hǎo)的(de)購(gòu)物(wù)環境，成為(wèi)了(le)移居至郊'₹↔"區(qū)的(de)中産及富裕白(bái)人(rén)品質化(huà)消費(fèi)首選。大(¶↕dà)型市(shì)郊購(gòu)物(w₩>ù)中心1960年(nián)在全美(měi)開(kāi)始盛行(xíng)後，門(mén)店(€±diàn)數(shù)量從(cóng)196ε✔0年(nián)4500家(jiā)快(♣¶εkuài)速擴張至1988年(nián)32563家(jiā)，成為(wèi)期間(jiā÷Ω✘'n)零售業(yè)的(de)新星。
   
④20世紀80年(nián)代~2010年(nián)（折扣百貨 &♣↔快(kuài)速崛起，正價百貨持續下(xià)滑）：美(měi)國(guó)經過20世紀50~6∑≤₩§0年(nián)代的(de)經濟快(kuài)速發展，至20世≠←¶紀70年(nián)代則先後經曆兩次石油危機(jī∞>✘÷)，經濟開(kāi)始進入了(le)高(gāo)通(tōng)貨‌'$膨脹+經濟增速放(fàng)緩+失業(yè)率提升的(de)困境。從(cóng)需™♦ ✘求端來(lái)看(kàn)，美(měi)國(guó)增速放(fàng©₽™)緩的(de)人(rén)均收入在此期間(jiān)持續拖累人(rén)均實>±©∞際消費(fèi)，并曾一(yī)度出現(£≈Ωxiàn)負增長(cháng)，為(wèi)20世紀80年(nián)代後平價商•→™≥品（off-price）出現(xiàn)零售市(shì)場≈↔←→(chǎng)奠定了(le)需求基礎；從(có₩₽★≈ng)供給端來(lái)看(kàn)，萎縮的(de)消費(fèi)需求使得(de)本土(tǔ)的≤γ(de)服裝生(shēng)産商和(hé)β♦百貨商場(chǎng)積壓了(le)大(dà)量的(de)服裝庫存✔≠✘，急需一(yī)個(gè)庫存退出渠道(dào)來(lái)提高(gāo)商品的(Ω§₽πde)周轉。折扣百貨（off-price department store♦§​☆）作(zuò)為(wèi)大(dà)批量向傳統百貨和(hé)品牌服 ☆裝商低(dī)價買入庫存及過季商品的(de)模式，在此期間(jiān)開(kāi§®★₽)始快(kuài)速發展，至今已成為(wèi)美(měi)國(guó♠↔✔)服裝零售體(tǐ)系的(de)不(bù)可(kě)或缺渠道(dào)（正價百貨à'♠;折扣百貨à奧特萊斯à海(hǎi)外(wài)銷售）。代表性企業(yε✘è)如(rú)折扣百貨的(de)前兩大(dà)龍頭TJX（由1977年(nián)的(d∏♦e)1家(jiā)門(mén)店(diàn)發展至2017年(nián)40γ♣00家(jiā)）和(hé)Ross（由1982年(nián)的(de)6家(jiā)門(mσ←én)店(diàn)發展至2017年(nián)的(de'δ↔)1533家(jiā)）；奧特萊斯也(yě)同樣在1986年(nián)後快(ku♦‌€ài)速發展，在1986~1996年(nián)期間(jiān)以每δ☆年(nián)平均29家(jiā)門(mén)店(diàn)的(de)速度快(k☆ $uài)速發展至行(xíng)業(yè)頂峰。
   
⑤2000年(nián)~至今（電(diàn)↑®β商全面沖擊，百貨發展明(míng)顯分(fēn)化(huà)）：在199¶÷→©0年(nián)以後，傳統的(de)正價百貨業∏₩(yè)态一(yī)方面受到(dào)以C‍ ostco和(hé)Walmart等倉儲會(huì)員(yuán)和(hé)←÷ε£超市(shì)業(yè)态的(de)持續沖擊，另一(y→™<↔ī)方面則在2000年(nián)後開(kāi)始受到(dào)Amazon和(hé)ebay等☆•©±為(wèi)代表的(de)網絡零售沖擊。美(měi)國(guó)的(de)網上 ←φσ(shàng)零售總額在2000年(nián)以來(lái)持續高(gāo)速發展©↕¥，在美(měi)國(guó)零售總額的(de)比例從(c∏☆©óng)2000年(nián)初的(de)0.8%提升至2≤♠Ωγ018年(nián)末的(de)11.2%。對(duì)此線下(xi¶<±♠à)的(de)百貨企業(yè)梅西(xī)百貨、™₩Kohls等開(kāi)始持續對(duì)線上(shàn↕$<g)銷售平台及數(shù)字化(huà)εδ₹‍應用(yòng)持續推進，但(dàn)未來(lái)門(mén)店(di€∑àn)數(shù)預計(jì)仍将逐步減少(shǎo)；昔日(rìφ∑<↔)的(de)老(lǎo)牌百貨龍頭西(xī)爾斯✘≠€（Sears）則由于創新不(bù)足與經營不(bù)善，申請(q₩ε Ωǐng)破産保護；折扣百貨龍頭TJX則連續22年(nián)保持同店(d♦♠✘←iàn)銷售額增長(cháng)記錄，未來♣γ(lái)計(jì)劃從(cóng)18年(niá×♠≥n)的(de)4000家(jiā)門(mén)店(diàn)繼續擴張至6100家(jiā)♦ $，發展勢頭強勁。未來(lái)美(měi)國(guó)的(de)百貨行(xínγ™g)業(yè)在電(diàn)商的(de)φα∏™沖擊下(xià)，預計(jì)行(xíng)業(yè)總量仍在§±♦₩緩慢(màn)增長(cháng)但(dàn)存量市(shì∞™λ)場(chǎng)或将持續迎來(lái)洗牌，能(nén♠♦g)擁有(yǒu)較高(gāo)自(zì)有≥π∏(yǒu)品牌（稀缺性，其他(tā)地(dì)方買不(bù)∞★•到(dào)）、主打高(gāo)性價比、注重購(gòu)物(wù)Ω✘體(tǐ)驗的(de)百貨标的(de)有(y£αφ₹ǒu)望繼續發展。
   
    
美(měi)國(guó)百貨行(xíng)業(yè)的(de)目前格局可(kě)總結為(wèi)≤σ四大(dà)特征：線下(xià)網點充分(fēn)滲透、自(zì≥₹)營模式占據主導、細分(fēn)業(yè)§♣£‌态分(fēn)工(gōng)明(míng)确、龍頭市(shì)占率高(gāo)度集中。
1）線下(xià)網點充分(fēn)滲透♠±  ：美(měi)國(guó)百貨行(xíng)業(yè)随著(zhe)20÷γ世紀初期東(dōng)西(xī)海(hǎi)岸的(de)城(ché±∑ ng)市(shì)化(huà)進程一(yī)同發展，并在20世紀60年(ε₽←↓nián)代開(kāi)始購(gòu)物(w♦≠₹ù)中心業(yè)态随著(zhe)城(chéng)市(shì)人(rén)口郊區(qū₽β♠)化(huà)同步拓展。經過100多(duō)年(nián)發展，線下(xià)百貨×α"及購(gòu)物(wù)中心零售網絡滲透至2000年(nián)©ε₹♣初已充分(fēn)下(xià)沉且高(gā♥αo)度密集。國(guó)內(nèi)由于市(sσ €•hì)場(chǎng)經濟在1980年(nián)後才開(kāi)始，百貨業(yè)态發展至今大 ☆​♣(dà)約40年(nián)時(shí)間(jiān)，且城(chéng)鎮化(huà)率目前約׶εδ60%，人(rén)口仍在向城(chéng)區(qū)流入（二三四線），購(gòu)物✘♥✔•(wù)中心在國(guó)內(nèi)的(de)↔↓二三四線城(chéng)市(shì)滲透空(kōng<±&λ)間(jiān)仍具較大(dà)。目前從(cóng)城(∑•₹δchéng)市(shì)發展、消費(fèi)習(xí)慣、人(rén)均收入等多(du ελ÷ō)層面對(duì)比，國(guó)內(nèi)百貨更類似處在美(měi)國(guó)$ 百貨1960~1980年(nián)的(de)穩步‌​發展階段，一(yī)線城(chéng)市(shì)已經開(kāi)始存量整合和(hé)改♠↓造，中長(cháng)尾的(de)二三四線城≤‌(chéng)市(shì)仍有(yǒu)增量潛力。
2）自(zì)營模式占據主導：美(měi)國(guó)百貨由于均為(wèφ♣¶∏i)民(mín)營企業(yè)，20世紀中後期的(de)行(xíng∏£>)業(yè)并購(gòu)對(duì)龍頭市(shì)占率提升起到(dào)了(le)關鍵作(δ©zuò)用(yòng)，規模效應下(xià)企業(yè)開(k​±€&āi)始具備對(duì)上(shàng)遊服裝供應商的(de)整合及滲™δ♥™透實力，疊加線下(xià)自(zì)有(y'® ≈ǒu)渠道(dào)，美(měi)國(guó)百貨逐步發展✔♣≈成毛利率更高(gāo)的(de)自(zì)有(yǒu)品牌銷售模式，買斷式經銷φ→←+自(zì)主品牌建設成為(wèi)百貨經營模式的(de)主流（Macy自(zì)有(yǒu)€↕品牌占比45%、Kohls占比52%）。國(guó)內(nèi​±&©)由于百貨多(duō)為(wèi)國(guó)企，目前CR4僅8%~15%，規模效應尚未較好(h>•αǎo)體(tǐ)現(xiàn)，且面臨SPA模式下(×±xià)品牌服裝企業(yè)的(de)激勵競争（如(rú)優衣庫、GAP、H&a​π±mp;M等），占據備貨銷售額半數(shù)的(de)服裝領域現(xiàn)階段較難出現( ±xiàn)自(zì)有(yǒu)品牌（例如(rúε≈₩)Macy’s模式），未來(lái)更多(duō)依靠大(dà)數(shù)據分✔₽‌δ(fēn)析下(xià)，通(tōng)過對(du↓®§ì)消費(fèi)者需求的(de)抓取和(hé)分(fēn)析，以自(z→α ‌ì)營買手店(diàn)的(de)形式逐步提升自(zì)營模式的(₩☆de)占比，同時(shí)推動百貨由傳統的(d÷★✔e)“貨-場(chǎng)-人(rén)&rφ​£dquo;向“人(rén)-貨-場(chǎng'¶£)”轉型升級。
   
3）細分(fēn)業(yè)态分(fēn)工(gōng)明(míng)确：美(měi)國(g​"Ω§uó)百貨行(xíng)業(yè)目前已經形成四大(dà)業(yè)态傳統百貨♥≠≤•、折扣百貨、購(gòu)物(wù)中心、奧特萊斯四大(dà)業(yè)态，品牌服裝等銷售已形∑®成一(yī)個(gè)成熟零售網絡，提高(gāo)了(le)整體(t§₽≈±ǐ)品牌服裝商和(hé)傳統百貨的(de)商品周轉與運營效率。而國(λ₩γguó)內(nèi)目前品牌服裝基本以傳統百貨銷售為(wèi)主，折扣百貨業(yè)态尚ε×未起步，奧特萊斯發展仍處較初步階段，未來(lái)細分(fē≈∏≈n)業(yè)态的(de)發展仍有(yǒu)望持​≤π<續完善。
    
4）龍頭市(shì)占率高(gāo)度集中：美₩ δ(měi)國(guó)百貨行(xíng)業(yè)由于均為(£ ₽wèi)民(mín)企，行(xíng)業(yè)內(nè β​i)大(dà)型并購(gòu)十分(fēn)常見(jiàn)，并在σπ 1993~1998年(nián)和(hé)δ£2003~2008年(nián)兩次并購(gòu)高(gāo)峰後，百貨行♣→(xíng)業(yè)的(de)CR4市(shì)占率近(jìn)年(←≠∞nián)來(lái)基本在58%~64%左右。國(guó)內(nèi)由于百貨™♦∞行(xíng)業(yè)多(duō)為(wè•'™♦i)地(dì)方國(guó)企性質，近(jìn)年(​±nián)來(lái)CR4占比約7%~15%，大(dà)型并購(gòu)©♥ ↕的(de)快(kuài)速推進較難，未來(lái)在資産重組整合及龍頭異地(dì)擴★<←↕張下(xià)，CR4的(de)市(shì)占率有(yǒu)望φ∏σπ持續提升，推動百貨行(xíng)業(yè)的(de)規模效應和(hé)企業(yè)影(yǐng‌™×)響力。
   
2.1.2. 标的(de)層面：折扣百貨龍♣>頭TJX強勢崛起，梅西(xī)百貨數(shù)字化(huà)+自(zì)有(yǒu)÷π品牌推進
Ø  ≥→​✔折扣百貨龍頭TJX主打“線下(xià)尋寶”模式，金(jīn)融危機( ♥♠jī)後仍保持逆勢擴張
TJX是(shì)美(měi)國(guó)和(hé)全世界的 ∞(de)服裝和(hé)家(jiā)庭時(shí)尚 β§地(dì)價零售商。TJX經營TJ Maxx Store、Marsh  ¶alls Store、 Winners Apparel等多(duō)種店(di★§✔§àn)鋪類型，是(shì)美(měi)國(guó)平價百貨公司龍頭企業(yè)。采用(yòn♣®> g)品牌産品+絕對(duì)低(dī)價的(de)模式，為(wèi)消→σ費(fèi)者提供淘寶式購(gòu)物(wù)體(tǐ)驗，在全球百貨行(xíng)業(yè)☆¥β低(dī)迷時(shí)期保持連續增長(cháng)。目前已經成為(wèi)全美(měi≈∏γ )折扣百貨中最大(dà)企業(yè)，商品一∞₹$(yī)般已正價的(de)1~6折出售，商品包括輕奢品牌服裝、 ™家(jiā)居用(yòng)品、護膚品等，已成為(wèi)傳統百貨、一(y©πī)線品牌服裝和(hé)家(jiā)居上(shàng)消化(huà)庫 ™≈存的(de)重要(yào)渠道(dào)之一(yī)，并核心定位中等及中上(shàng)收入階層的 ©$∑(de)家(jiā)庭。
    
公司目前4000多(duō)家(jiā)門(mén)店(diàn)大(dà)部分(fēn)集σ©₩中在美(měi)國(guó)，未來(lái)門(mén)店(diàn)數★π(shù)計(jì)劃增多(duō)至6100家(jiā)。TJXγγπ目前絕大(dà)多(duō)數(shù)門(mén)店(diàn≈ σ₩)均在美(měi)國(guó)，但(dàn)已 ∑∏&向全球市(shì)場(chǎng)布局，門(mén)店(diàn)數(sh<♥'♦ù)在18年(nián)已經超過4000家(jiā)。TJX目前擁有(≈↕₩<yǒu)四種店(diàn)鋪類型，其中Marmax♠✘βx貢獻了(le)公司最大(dà)的(de₩ε•≠)利潤。除了(le)實體(tǐ)店(diàn)的(de)開(k'δ÷āi)展，TJX也(yě)在著(zhe)力打造電(  diàn)子(zǐ)商務來(lái)提升流量和(hé)擴大(dà)客戶♣‌✘群。12年(nián)公司和(hé)低(dī)價互聯網零售商合作(zuò)，開(kāi)₽ γ展7天24小(xiǎo)時(shí)物(wù)品寄送服務，₽≠"‍未來(lái)計(jì)劃門(mén)店(diàn)數(shù)增® 多(duō)至6100家(jiā)門(mén)店(diàn)。
   
    
“線下(xià)尋寶”的(de)模式凸顯↑₩♦實體(tǐ)門(mén)店(diàn)必要(yào)性π±，正品低(dī)價+市(shì)區(qū)位置+售完不(bù)補激發≥ε中産消費(fèi)者購(gòu)物(wù)熱(rè)情。在經營模式上(s&✘↑hàng)，TJX主打“線下(xià)尋寶式閃購(gò<✔u)”，首先從(cóng)傳統百貨和(hé)一(yī)線品牌服裝師(sh®&÷&ī)超低(dī)價購(gòu)入庫存商品，已小(xiǎo)批量上(shàng)架，門(mén)店♦≥‌¶(diàn)每周一(yī)、三、五定期更新，而且賣完不(bù)會(huì ±₩•)再補貨的(de)形式銷售。對(duì)于消費(✔ ‍♠fèi)者而言，“尋寶式購(gòu)物(wùπ  ∑)”會(huì)更容易讓其産生(shēng) ∞非計(jì)劃性購(gòu)買，因為(wèi)商品一(yī)旦看(kàn)中‍♦ε"不(bù)買後，可(kě)能(néng)就(jiù)再也(yě)買不(bù)到(dào)了≈← (le)，因此會(huì)極大(dà)提升線下(xià)購(gòu)物(wùαε)的(de)動力。其次小(xiǎo)批量購(gòu)入使得(de)​"商品周轉較快(kuài)，可(kě)以持續保持≤↕¶β商品的(de)更替，讓顧客定期來(lái)線下(xià)門(mén)店(diàn)依γγ舊(jiù)能(néng)看(kàn)到(dào)不(bù)同的‌♣(de)商品。此外(wài)，在門(mén)店(diàn)宣紙(zhǐ)上(shàng)，TJX雖∑§然因為(wèi)折扣百貨，但(dàn)選址仍在市(shì)區(q''₩ū)為(wèi)主而非需要(yào)特意驅車(chē)前往的(de)奧特萊斯那(nàβ↔α)樣郊區(qū)，相(xiàng)對(duì)δ€&便捷的(de)交通(tōng)和(hé)地(dì)理(lǐ)位置也(yě)為(wèi)此提供了(∑©le)充足的(de)客源。
    
TJX的(de)成功四大(dà)要(yào)素：①抓住✔®了(le)曆史機(jī)遇：美(měi)國(guó)在20世紀70年(nián)代居¥☆民(mín)需求端高(gāo)通(tōng)脹+經濟低(dī)增速下(xià)₹ 疲軟，品牌服裝商供應端則由于庫存高(gāo)企+周轉率下(Ω♥<←xià)滑，繼續庫存消化(huà)渠道(dào)。公司再次背景下(xià)率先抓住機(×>jī)遇，推出折扣百貨的(de)新業(yè‌♦)态。②規模效應築高(gāo)壁壘：TJX在€Ω1977年(nián)成立後，開(kāi)始快(kuài)速展店(∏>diàn)，從(cóng)先發優勢擴大(dà)到 ♥↑(dào)規模優勢，并持續快(kuài)速擴張保持，奠定了(le)和(hé)傳λ<統百貨企業(yè)及一(yī)線服裝品牌商的(de)議(yì)價能(néng)力 ±≠¶和(hé)品牌定制(zhì)實力。截止目前，TJX在全球已擁有(yǒu)約21000多(duō)家♣$(jiā)供應商，保證了(le)貨品的(de)流轉和(hé)按時(shí)按需送達。同時(shí ♥λπ)也(yě)保證了(le)供需鏈的(de)低(dī)消耗，降庫存，降耗費(fèi)。折©←π∑扣百貨市(shì)占率第二名的(de)Ross百‍↕÷貨其後發進入市(shì)場(chǎng)，但(dàn)由于TJX規模效應已确立，實施♣™差異化(huà)價格定位，其服裝的(de)品牌以更低(dī)的(de)價格以及更多<¥¥(duō)非一(yī)線品牌為(wèi)主←©£。③專業(yè)買手團隊成為(wèi)核心競争力：TJX的(de)核心營銷思路(lù)☆→£為(wèi)“顧客創造一(yī)個(gè)尋寶聖地(dì)”，因此公司±¶✔的(de)900多(duō)名專業(yè)買手會(huì)在全球與各類設計(j  ì)師(shī)品牌展開(kāi)采購(gòu→¶λ)與合作(zuò)，包括了(le)範思哲(Versace)、Diane Von F<&urstenberg等，成為(wèi)吸引顧客線下&•(xià)消費(fèi)的(de)核心競争力。④持續壓縮日(rì)常成本及經δ ₹營效率：與傳統百貨華麗(lì)的(de)<©裝飾不(bù)同，TJX這(zhè)類折扣百貨主打低★δ(dī)價而非購(gòu)物(wù)體(t✘©÷ǐ)驗，因此在門(mén)店(diàn)的(de)裝修和(hé)人(π δrén)員(yuán)配備上(shàng)盡可(kě)能(néngσ₹§)壓低(dī)成本，而把更多(duō)開(kāi)支放(fàng)到(dào)運營把γ₹£控、後台管理(lǐ)及供應鏈優化(huà)上(shàng)。公司的(de)門(mén♦₽↓​)店(diàn)裝修簡潔且店(diàn)員(yuán &₹←)較少(shǎo)，類似大(dà)賣場(chǎng)的↓✘(de)購(gòu)物(wù)環境，但(dànαδ∞₹)足夠低(dī)的(de)價格是(shì)吸引消費(fèi)者‌φ∑→核心籌碼，疊加公司重視(shì)運營效率，根→÷據Morningstar數(shù)據顯示，存貨消化(huà)時(shí)間&​¥(jiān)平均為(wèi)55天，相(xiàng)比行(xíng ‍≈)業(yè)平均水(shuǐ)平的(de)85天縮短(duǎn)僅1個(gè£φ)月(yuè)。
   
Ø  梅西(xī)百貨：傳統百貨龍頭持續數(sh↑∑ù)字化(huà)+深耕自(zì)有(yǒπ£₩u)品牌，強化(huà)核心競争力艱苦轉型
梅西(xī)百貨公司(Macy's)是α←Ω♠(shì)美(měi)國(guó)著名連鎖百貨公司，目前擁有(♦β<₩yǒu)640家(jiā)百貨門(mén)店(diàn)。梅西(xī)百÷≈≠"貨由Rowland Hussey Macy先生(shēng)于1858年(nián)€÷在紐約曼哈頓以自(zì)己名字命名成立，旗艦店(diàn)位于紐約市(shì)海(h✘φ↑"ǎi)諾德廣場(chǎng)（Herald Square），該門γ↑(mén)店(diàn)号稱是(shì)“世界最大(dà)商店(diàn)&r¥↓dquo;。梅西(xī)主要(yào)經營服裝、鞋帽和(hé)家(ji↑↕σ×ā)庭裝飾品等，以優質的(de)服務著稱，享譽全球。旗下(xià)有(yǒu)定位中檔百貨ε€α的(de)Macy’s、高(gāo)檔百貨的(de)Bloomingdale&lsq≥™uo;s、折扣店(diàn)的(de)The Outlet和(hé)Backstag ♥↓e、以及定位在中檔美(měi)妝零售店(dα&‌€iàn)的(de) Bluemercury等子(zǐ)品牌。
   
    
RFID技(jì)術(shù)升級助力供應鏈管理(lǐ)數(s≈€σhù)字化(huà)，庫存周轉率與精确度的(de)進步使公司盈利+客戶滿意度均得(de)以提升。R₽'¥✔FID電(diàn)子(zǐ)标簽是(shì)一(yī)種廣泛應用(yòng<∞§)于倉庫管理(lǐ)，生(shēng)産流水(shuǐ)線管理(lǐ)等領域的(★✘♦<de)一(yī)項技(jì)術(shù)。梅西(xī)通(tōng)過建立全美↕∏(měi)21個(gè)分(fēn)銷倉庫将孤立的(de)庫存數(shù)據↑₹≈♥用(yòng)RFID技(jì)術(shù)實現(xiàn)了(le)動态監控，有(yǒu)₹λ 助于減少(shǎo)庫存損失（庫存精确度的(de)提升使得(de)易被遺漏的(≥$de)last unit部分(fēn)得(de)以被有(yǒ✔®>u)效管理(lǐ)）和(hé)高(gāo)效化(huà)庫存管理(lǐ)（RFID¶✔↑£可(kě)實施計(jì)算(suàn)出預計(jì)供貨量，在庫存較低(d♦¥ī)不(bù)足時(shí)通(tōng)知(zhī)供應商補貨，庫存較高(gāo)時(shí↑ ₩)為(wèi)門(mén)店(diàn)實施及時(shí)降價促銷）。根據公司IR材料顯示↕Ω★γ，供應鏈數(shù)字化(huà)提升助力梅西(xī)庫存周轉率和(hé)銷售額改善，在201ε♠<8年(nián)全價銷售額提升了(le)2.6%，庫存周轉率與其他(tā)零售商∑↓≠差距逐漸縮小(xiǎo)。
   
梅西(xī)百貨深耕自(zì)有(yǒu)品牌和(hé)獨家(jiā)供應品牌βπδδ，打造百貨商品的(de)獨特性和(hé)品牌忠λ±>誠度。1）自(zì)有(yǒu)品牌：梅西(xī)百貨自(zì)有(yǒu)品牌達15個(g♦"§÷è)之多(duō)，且銷售渠道(dào)僅在梅西(xī)百貨門(mén)< $π店(diàn)，不(bù)在其他(tā)渠道(dào)♠←↕銷售，使得(de)自(zì)有(yǒu)品牌成為(w€✔™èi)了(le)吸引顧客特地(dì)前往梅西(xī)百貨購(gòu)物£↔(wù)的(de)重要(yào)驅動力之♠β一(yī)。公司的(de)自(zì)有(yǒu)品牌在品類上(shàn≠←✔•g)分(fēn)布于男(nán)女(nǚ) ©©裝，鞋靴，家(jiā)具，包袋，珠寶，手表等子(zǐ)項目，如(rú)運動服γ€"≠飾品牌Ideology、女(nǚ)裝品牌Maison Jules§×¶​、家(jiā)具品牌Martha Stewarδ t Collection等。自(zì)營業(yè)務與總銷售相(xiàng)關度高(gāo)于授權÷±≥☆業(yè)務，彰顯自(zì)有(yǒu)品牌重要(yào)£$↑≤性：公司财報(bào)顯示，17年(nián)梅西(xī)百貨自(zì)有(yǒu)'&₽品牌達到(dào)了(le)淨銷售額的(de)20%₹λ，并計(jì)劃2020年(nián)将該比例提升至40%。2）獨占品牌：梅西( ←xī)百貨還(hái)與多(duō)家(jiā)品牌‍¥↔₹簽訂獨占協議(yì)，有(yǒu)助于提升用(yòng)戶忠誠度：♠>獨家(jiā)供應品牌與自(zì)有(yǒu)品牌具有(yǒu)唯一(yī)性（exclusi↓∑↕×ve），對(duì)品牌忠誠的(de)客戶δφ★"群體(tǐ)的(de)會(huì)頻(pín)繁複購(gòu)，使得(de¶φ✔)深耕這(zhè)兩個(gè)領域的(de)梅西(xī)百貨受益頗多(duō)。公司自(zì)×$₩有(yǒu)和(hé)獨占品牌主要(yào)分(fēn)$§<¥布在服飾區(qū)，單價低(dī)，用(yòng)戶更換頻(pín)率高(gāo) ₹π≥，因此服裝的(de)高(gāo)複購(gòu)率ε↔較家(jiā)電(diàn)等多(duō)年(nián)一(yī)換的(dδβ≥¥e)品類更容易給公司帶來(lái)積少(shǎo)成多(duō)的(de)收益。 ★自(zì)有(yǒu)和(hé)獨占品牌得(de)≤≥ε≠以成為(wèi)用(yòng)戶與梅西(xī)緊緊聯系的(de)紐帶，最終轉換成了÷σ (le)顧客對(duì)梅西(xī)百貨品牌的(de)熱(rè)愛(à↕ φi)與高(gāo)忠誠度。
   
2.2. 日(rì)本百貨：政策解禁但(dà ★n)遇經濟低(dī)迷，百貨業(yè)态持續$₽萎縮
2.2.1. 百貨行(xíng)業(yè)：政策限制(zhì)使♠™¶♣得(de)百貨店(diàn)數(shù)量有(✔₽yǒu)限，泡沫經濟破裂後行(xíng)業(yè)持續萎縮
日(rì)本百貨行(xíng)業(yè)發展曆史悠久，可(kě)大(dà)緻π←分(fēn)成4個(gè)階段：①1900-1930年(nián)的(de)百貨導入期₽>≥"；②1930-1960年(nián)政策壓制(zhì)&穩健β•★™發展期；③1960-1990年(nián)的(de)超市(shì)、購(gòu)γ‌物(wù)中心争奪份額期；④1990-至今的(de)ε™↕政策解禁但(dàn)行(xíng)業(yè)萎縮期。
   
1）1900-1930年(nián)：百貨導‌≥₹入日(rì)本市(shì)場(chǎng)并快(kuài)速發展★☆ →，擠占中小(xiǎo)零售商份額。日(rì)本π‍第一(yī)家(jiā)百貨公司在1904年(nián)由三越株式會(huì)社和(hé)服®§ 店(diàn)改建而成，早期的(de)百貨商店(diàn)大(dà)多(duō)均從(cóng)σ±江戶時(shí)代的(de)和(hé)服店(diàn)轉化(huà)而來(lái)（包括早期®÷轉化(huà)為(wèi)百貨店(diàn)的(de)三↕☆‍井吳服店(diàn)、三越百貨店(diàn)等），經營÷ 範圍并有(yǒu)最初的(de)服裝擴大(dà)到(dào)日(rì)‍δ用(yòng)商品、食品、餐飲等各類範疇，并将日(rì✘'•←)本的(de)零售模式由原先的(de)店(diàn)員(yuán)與÷™&≥顧客席地(dì)而坐(zuò)的(de)談判式交易升級至φδΩ↔歐洲盛行(xíng)的(de)陳列式交易。期間(jiā≠↑n)日(rì)本經濟受益明(míng)治維新持續發展，并受日(↕σ✘rì)本城(chéng)市(shì)化(huà)的(de)推進和(h↓™&Ωé)有(yǒu)軌電(diàn)車(chē)網絡的(de)建設，百貨​♠£↕業(yè)态開(kāi)始持在日(rì)本快(kuài)速發展。
2）1930-1960年(nián)：百貨行(xíng)業(yè)持續發展但σ₽↔(dàn)受到(dào)政策制(zhì)約。日(rì)本在19≤≠α£29年(nián)受到(dào)全球金(jīn)融危機(jī)影(yǐng)響，出現(xi♥​↑←àn)了(le)大(dà)規模失業(yè)，傳統中小(xi£β<ǎo)型零售商開(kāi)始将矛頭指向大(dà)&♦↔σ型百貨并持續抗議(yì)，最終讓政府在19σ≈♥37年(nián)推出了(le)第一(yī)版《百貨店(diàn)法》對(duì)♣σ♣★百貨行(xíng)業(yè)的(de)門(mén)店(di₹♦©‍àn)數(shù)量加以限制(zhì)。至20世紀50✘ 年(nián)代初，日(rì)本經濟開(k→♦$āi)始振興，百貨店(diàn)随著(zhe)經濟的(de)振興而進入快(kuài)速發₹&₽展，與中小(xiǎo)零售商的(de)矛盾再度激化(huà)，反百貨店(diàn¶≠★✘)的(de)運動再次掀起，日(rì)本政府期間(jiān)推出第二版《百貨店(diàn)法》§‍‌σ，出發點是(shì)避免百貨與中小(xiǎo)型零售商的(de)過度競争，保護'≥¥和(hé)扶植中小(xiǎo)零售企業(≤δyè)，而進一(yī)步規定了(le)百貨的(de)可(kě)經營範圍和(hé)可(kě)→♥☆ 營業(yè)時(shí)間(jiān)，并規定百貨門(mén)店(di★©∑àn)在新設、增設之際，要(yào)接受通(tōng)産大(dà)臣的(de)許可(kě ←↔)，以防止百貨店(diàn)在零售業(yè)形成壟斷。
3）1960-1990年(nián)：超市(₽₹shì)、購(gòu)物(wù)中心興起★ &擠占份額，發展速度放(fàng)緩。至20世紀60年λ÷∑¥(nián)代，超市(shì)、購(gòu)物(wù)中心等新興業(σ☆∞yè)态從(cóng)美(měi)國(guó)開(kāi)始傳入日(rα£  ì)本，由于新業(yè)态不(bù)受《百貨店(d&'•≠iàn)法》的(de)約束得(de)到(dào)急速發展。針對(duì)這(zhè)種情況♣φ©，百貨經營者開(kāi)始動用(yòng)自(zì)身(shē ββ★n)政治影(yǐng)響力，請(qǐng)求将超市(shì)發展也(yě)包括在《百貨店(diànΩ±≥)法》的(de)限制(zhì)之內(nèi)。對(d✘₩uì)此至1974年(nián)，日(rì)本政府廢除了(le)第二版《百貨店(₹'diàn)法》，正式實施《大(dà)店(diàn)法》，并在1979年§λ(nián)再度強化(huà)，對(duì)超市(shì)、購( ♠gòu)物(wù)中心業(yè)态等加以限♠<←制(zhì)，保護中小(xiǎo)零售企業(yè)免受競争的(de)沖‌&β擊，保證大(dà)型零售店(diàn)和(hé)中小(xiǎo)零售店(diàn)共同存©βε£在，共同發展。
4）1990年(nián)至今：《大(dà)店(diàn)法》被逐步放(fànα εg)寬直至廢除，但(dàn)經濟發展持續低(dī)迷使得(de)百貨發展不(bù)增反而"✔€>萎縮。日(rì)本對(duì)百貨和(hé)超市(sλ≥hì)加以限制(zhì)的(de)《大(dà)店(diàn)法》至2♠¶☆₽0世界80年(nián)代中後期，日(rì)本與美(měi)國(guó)的(de)貿易摩擦日(★←₩♣rì)益加劇(jù)。美(měi)國(guó)聯合歐洲各♦λ‍國(guó)開(kāi)始向日(rì)本施壓，要(yào)求其開(kāi)放(fàngγ↕≥γ)市(shì)場(chǎng)，并指責日(rì)本包括《 ♥γ大(dà)店(diàn)法》等在內(nèi)的(d'♣♠e)限制(zhì)構成了(le)美(měi)國(guó)™λ對(duì)日(rì)本的(de)出口障礙。國(guó)際壓力使得(de)日₹γε(rì)本在1989年(nián)6月(yuè)通(tōng)産省發表了(le)《90£Ω×年(nián)代流通(tōng)展望》，指出《大(dà)店(dià∞ε±"n)法》雖為(wèi)确保中小(xiǎo)♣ ↔≥零售業(yè)者的(de)事(shì)業(yè)機(jī)會(huì)，但(dàn ∞∑)實則是(shì)對(duì)消費(fèi)者的(de)選擇餘地(dì&♦$)受到(dào)了(le)限制(zhì)。此後，大(dà)店(diàn)法的(de)限制(↔¥zhì)開(kāi)始走向緩和(hé)，并直至2000年(nián)徹底廢★δ§★除了(le)《大(dà)店(diàn)法》。但(dàn)由于日(rì)本經濟泡沫在19≥φ→∑89年(nián)後開(kāi)始破裂，消費(fèi)者對(duì)可(kě)★±¥★選消費(fèi)的(de)購(gòu)買能(nβ♣éng)力持續低(dī)迷，轉向性價比更高(gāo)的(de)超市(sh "ì)、大(dà)賣場(chǎng)、優衣庫等高(gāo)性價比的(de)品牌服裝店(diàn)ק>≥。日(rì)本百貨門(mén)店(diàn)×>數(shù)增多(duō)至1999年(nián)的(de)311家(jiā)後，數(shù)量'δ開(kāi)始持續減少(shǎo)，至目前僅約226家(jiā)。百貨全行(xíng★¥☆♦)業(yè)零售額則在1991年(nián)達到(dào)峰值的(de)12.09萬億日(r©∑♣ì)元後持續萎縮，至2017年(nián)僅6.55億日(rì)元。在此期間(jiān)，日(r←↑↑×ì)本百貨行(xíng)業(yè)內(nèi)并購(gòu)持續，推動行(xín©♥☆g)業(yè)集中度持續提升，龍頭如(rú)如(rú)永旺π©≠、高(gāo)島屋等紛紛開(kāi)始布局海(hǎi)外(wài)。
總結：整體(tǐ)而言，日(rì)本百貨在1930-1990年(n≠§σ£ián)間(jiān)持續受到(dào)政策在門(mén)" ‍ 店(diàn)數(shù)量、經營範疇、營業(yèδ✘•)時(shí)間(jiān)等多(duō)重≠×σ限制(zhì)，期間(jiān)60多(duō)年(nián)的(de)發↔♦展仍未形成美(měi)國(guó)這(zhè)樣高(gāo)度密集和(hé)成熟的(d↔≤∞φe)零售網絡。反而使得(de)業(yè)态更靈活，限制(zhì)更少(© shǎo)的(de)購(gòu)物(wù)中™≤$✘心模式在日(rì)本快(kuài)速發展（截至2018年(nián)，日(₽‌rì)本百貨門(mén)店(diàn)數(shù)僅226家(jiā)，而購(gòu)物(wù¶₽ )中心數(shù)量達3220家(jiā)）。而國(guó)內(nèi)目前百貨行&®↑(xíng)業(yè)受政策限制(zhì)少(shǎo)÷φ，且仍處在經濟持續增長(cháng)和(hé)城(chéng)鎮化(huà'≥↓)率提升階段，因此與美(měi)國(guó)20世紀70年(niáΩ‍≥λn)代更為(wèi)相(xiàng)似，與日(rì)本百貨持續™•∞ 受政策限制(zhì)的(de)背景可(kě)比性相(xiàn£' ↕g)對(duì)較低(dī)。
    
   
2.2.2. 标的(de)層面：高(gāo)島屋強化(huà)百 ÷♠貨多(duō)業(yè)态協同，龍頭永旺轉型金(jīn)融和(hé)地(dì)産租賃
Ø  高(gāo)島屋（Takash♠Ωimaya）：強化(huà)百貨業(yè)務協同及變革，地(dì)産和(hé)金(jīn←♥)融逐步占據利潤核心
高(gāo)島屋定位高(gāo)檔百貨，行→→(xíng)業(yè)萎縮期下(xià)百貨業(yè)務國(guó)內(nèi)積極調整‌φ∑₩+海(hǎi)外(wài)擴張，并持續發展房(fáng)地(dì)産和(hé)金(jīn)融業©δ₹(yè)務擴大(dà)外(wài)延。日(rì)本高(gāo)島屋百貨商場(chǎn π< g)作(zuò)為(wèi)日(rì)本最高(gāo)檔的(de)百貨商店(d∏☆<↔iàn)之一(yī)，高(gāo)島屋（Takasγ•himaya）于當地(dì)坐(zuò)擁20家(jiā)門(mén)店(diàn)λ<✔'，集錦了(le)全球各大(dà)設計(jì)師(shī)品牌的(de)最新系©™↔列産品，還(hái)有(yǒu)經營各類奢華珠寶、精美(měi)女(nǚ)裝、<≈優質男(nán)裝、家(jiā)居用(yòng)品及美∑©♦(měi)妝産品的(de)專門(mén)區(qū)域。自(zì)日(rì)本1989年(n♣₹₽≠ián)泡沫經濟破裂後，高(gāo)島屋λ'®≤開(kāi)始拓展海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)，相(xiàng)繼¶≈在新加坡（1993年(nián)）、中國(guó)台灣（1≈↕ α994年(nián)）、中國(guó)上(shàng)海(hǎi)（2012年(≥♦δ∑nián)）、越南(nán)（2016年(nián)）開(kāi§↑ γ)設海(hǎi)外(wài)百貨分(fēn)店(diàn)☆₽←₩，為(wèi)公司百貨業(yè)務增長(cα<<¶háng)增添動力。受日(rì)本百貨不(bù)景氣影(yǐng)響，高(gāo)島屋在✔♦☆π百貨主業(yè)的(de)內(nèi)生(π§©shēng)業(yè)務上(shàng)發±γ÷‍力會(huì)員(yuán)制(zhì)≠‌©★、特色專門(mén)店(diàn)、海(hǎi)外★™®(wài)遊客和(hé)數(shù)字化(huà)改革，抵禦持續萎縮的(de)&↔百貨行(xíng)業(yè)下(xià)行(xíng)期。外(wài)延上(shàng)則推 ★↕出“城(chéng)市(shì)發展戰略（Machi-€∏σ♠Zukuri ）”，
    
公司近(jìn)年(nián)來(lái)主力打造城(chéng)市(shì)發展戰略（M•↓∑achi-Zukuri）戰略，對(duì)百貨內(nèi)生(shēng)業(©∞✔αyè)務上(shàng)進一(yī)步強調與專賣店(diàn)、相(xiàng)關地(dì)産₩<↔♠和(hé)金(jīn)融等業(yè)務的(de)協同效應、豐富産品陣容和(hé)産品§± 獨特性，為(wèi)客戶增加可(kě)用(yòng)的(de)購(σλgòu)物(wù)渠道(dào)和(hé)提供購(gòu)物(wù)的(de)便捷性，并用←★(yòng)媒體(tǐ)曝光(guāng)+促銷策略吸引&ldquγ€o;新家(jiā)庭”消費(fèi)粘性。資本開(kāi)支上(shàn♠÷g)，公司過去(qù)一(yī)直利用(yò$∑€ng)百貨業(yè)務創造的(de)現(xiàn)金(jīn)流，投資♥&<到(dào)具有(yǒu)協同效應的(de)房(fáng)地(dì)産和(hé)信用(y↑'₽òng)卡等業(yè)務，非百貨業(yè↔®♠)務（房(fáng)地(dì)産+信用(yòng)卡+批發零售業(yè)務）貢獻的(deσ≥≈↓)毛利潤占比從(cóng)2006年(nián)的(de)28. £↔5%提升至2019年(nián)的(de)66.5%，百貨業(yè)務毛利潤占比≠↓☆σ從(cóng)71.5%下(xià)滑至33.5%。
    
    
百貨主業(yè)上(shàng)，公司計(jì)劃未來(lái)通(tōng)過5個λπ€☆(gè)層面來(lái)提升利潤貢獻：服務訪日(rì)δα✘遊客+特色店(diàn)引流+數(shù)字&↑化(huà)推進+會(huì)員(yuán)模式綁定+成本ε"↔®開(kāi)支縮減。1）服務訪日(rì)遊客：高(gāo)島屋百貨為(wèi)日(rì)本最高↑£™♠(gāo)檔的(de)百貨之一(yī)，門(mé≠ ∏n)店(diàn)均位于日(rì)本大(dà)都(dōu)市(shì)的(de)核心位 ♦置，日(rì)式的(de)店(diàn) ∑員(yuán)周到(dào)服務+支持支付寶、銀(yín)聯等π≠非現(xiàn)金(jīn)計(jì)算(suàn)+簡潔化(huà÷βφ)的(de)免稅流程，成為(wèi)來(lái)日(rì)本"λ旅遊的(de)海(hǎi)外(wài)遊客消費(fσ"§×èi)熱(rè)門(mén)選項。公司計(jì)劃©♥​≈依托2020年(nián)東(dōng)京奧運會(huì)"π和(hé)2025年(nián)大(dà)阪世博會(huì)為(wèi)契機(ε∞jī)，進一(yī)步吸引訪日(rì)遊客消費(fèi)市(shì)©™場(chǎng)，未來(lái)海(hǎi)外(wài)遊ε↓客貢獻的(de)百貨銷售額目前從(cóng)2018"¥年(nián)的(de)547億日(rì)元增長←$£☆(cháng)至800億日(rì)元，用(yòng)以彌補疲軟的(de)日(rì)本國(g<∑‌uó)內(nèi)可(kě)選消費(fèi♦•$)購(gòu)買力。
   
2）特色店(diàn)引流：高(gāo)島屋在業(£≈yè)态上(shàng)是(shì)還(hái)經營專門(δ↕δ♥mén)店(diàn)和(hé)百貨店(diàn)兩種模式。專門(mén)店(dλλ★iàn)作(zuò)為(wèi)公司與各品牌合作(zuò)，打造專門(mén)類型的(de)貨≤↔δ品門(mén)店(diàn)，例如(rú)：皮卡丘專門(mén)店± ≥☆(diàn)，專門(mén)生(shēng)産相(xiàng)關周邊及産品，并布局在百貨旗艦店(d←$iàn)的(de)周邊，為(wèi)門(mén)店(diàn)吸引流量并形成協同效應。
   
3&4）百貨數(shù)字化(huà)推進+會®&(huì)員(yuán)制(zhì)度綁定：截止2018年(nián)，高(gāo)島屋70％的(≠↕∞de)銷售額是(shì)House卡會(huì)員(yuán)和(hé)聯盟卡會✘★(huì)員(yuán)貢獻，會(huì)員(yuán)制(zhì)≈§←↑已成為(wèi)公司維系銷售額的(de)核心。此外(wài)，高(gāo)島屋↓÷≠在積極發展百貨數(shù)字化(huà)轉型，通(tōng)過綜合信息管理(♥₹lǐ)實現(xiàn)物(wù)聯網，并抓住消費(fèi)者需求，創造新的(de)購(gòu)'×♦ 物(wù)渠道(dào)提高(gāo)客戶滿意度。O2O↔★♠方面，公司線上(shàng)百貨銷售額占比已從(cóng)2014年(nián)1♦ 1.6%（約100億日(rì)元）提升至2018年(nián)的(de)22.9%（∞‌>約185億日(rì)元），未來(lái)計(j✘♦↕ì)劃2023年(nián)繼續提升至37%（約300億日←σ↑₩(rì)元）。
   
   
Ø  永旺：百貨龍頭已轉型跨行(xíng)業(yè)集團，百←γ✘↔貨業(yè)務基本不(bù)再貢獻利潤
日(rì)本永旺株式會(huì)社是(shì)由國(gu ↔☆↑ó)內(nèi)外(wài)142家(jiā)企業(yè)組成的(de)大(dβ☆"à)型跨國(guó)零售集團。1969年(nián)公司合資組建，2001年(nián)正 ±σ©式确定為(wèi)永旺有(yǒu)限公司，成為(wèi)日(rì)本著名零售集團公司₽↔↔，為(wèi)日(rì)本及亞洲最大(dà©<☆)的(de)百貨零售企業(yè)之一(yī)。經過多¶σ↔(duō)次兼并收購(gòu)和(hé)零售多(duō)業(yè)态擴張，公φ↓↓€司已從(cóng)1995年(nián)單一(yī)的(de)百貨和(hé)大(d১®α)賣場(chǎng)業(yè)務（General MercδΩ€&handise Store，GMS），發展至2017年(nián)末在  ≥→全球擁有(yǒu)21742家(jiā)零售門(mén)店(diàn)及覆蓋金(jīn)∏✘α±融和(hé)地(dì)産業(yè)務的(de®₩ )大(dà)型綜合零售商。其中，公司的(deλ•ε)百貨及大(dà)賣場(chǎng)（G‍≤∑€MS）584家(jiā)，藥店(diàn)數(sh‍'ù)4376家(jiā)，超市(shì)2185家(jiā)，便利店(diàn)5436家(↓Ω±jiā)，在全球範圍內(nèi)均有(yǒu)分(fēn)布。 φ
   
截至2018年(nián)，永旺的(de)百貨及大(dà)賣場(chǎng)業(yè♦β"∞)務收入達1725億元（占集團總收入33%），在日(rì)本全國(guó)ε↔×≥零售領域排名首位，但(dàn)營業(yè)利潤僅7.0億元，營業(yè)利潤率0.4%，且♣​♥&在2015年(nián)以來(lái)至今∞÷→已多(duō)年(nián)在盈利利潤的(de)盈虧平衡邊緣徘徊，基本維持在-γ★​0.1%~0.4%水(shuǐ)平，2018年(nián)百貨業(yè)務進展集團營業(yè)利潤ε ♠​的(de)6%。永旺的(de)利潤核心則♥∑以由金(jīn)融（信用(yòng)卡、銀(yín)行(xíng)γ 保險、WAON電(diàn)子(zǐ)卡）、地(dì)産租賃→£≈（自(zì)有(yǒu)物(wù)業(yè)租賃給購(gòu)物(wù)中心）和(hé)保健業¶₩‌§(yè)務（藥妝店(diàn)）為(wèi)主，合計(jì)占‍ ¥營業(yè)利潤的(de)71%。
   
   
   
   
對(duì)于百貨業(yè)務，公司未來(lái)計(jì)劃從(cóng)數(shù)字化( ∏∏βhuà)+智能(néng)化(huà)改革、優化(huà)購(gòu)物(wù)體(tǐ₽∞)驗、發展自(zì)有(yǒu)品牌三個($™<&gè)方面提振利潤。1）數(shù)字化(huà&£)+智能(néng)化(huà)改革：公司計(jì)劃通(tōng)過科(kē)技(jì÷"∏)和(hé)AI技(jì)術(shù)，優化(huà)供需鏈，減少(shǎo)人(rén)工★↑₹§(gōng)使用(yòng)，同時(shí)提高(gāo)各區‍₽↕(qū)域的(de)物(wù)品更叠速率，并打造全區(qū)域☆•'✔配送網絡服務消費(fèi)需求，降低(dī)重複消耗。
   
2）優化(huà)購(gòu)物(wù)體(>¶ tǐ)驗。永旺目前擁有(yǒu)親子(zǐ)門(mén)店©↑(diàn)類型，lwaki Onahama魚生(shēng)門(mén)店(diàn)類型、S≈±uwa小(xiǎo)卡車(chē)公園門(mén)↕♦店(diàn)類型等。同時(shí)為(wèi)了(le)提升客戶體(tǐ)驗，公司推出Foo<₽↕d Center，和(hé)iC等單獨售賣內(nèi)褲及隐β€私物(wù)品的(de)小(xiǎo)型業(yè)務門(mén)店(diàn)$φ‌區(qū)，方便消費(fèi)者購(gòu)物(wù)。打造“夜市(shì)&rdqβ♣♣uo;和(hé)線上(shàng)App等科(kē)技(jì)産品，實現(xiàn)線上(α‌£shàng)線下(xià)協助消費(fèi±™★​)者購(gòu)物(wù)。3）發展自(zì)有(  • yǒu)品牌：公司密集的(de)零售網絡為(wèi)自(zì)有(yǒu)品牌的(de)發展提供₩​&的(de)渠道(dào)基礎。公司目前擁有(yǒu)TOPVALUα↑επ系列的(de)多(duō)個(gè)自(zì)有(yǒu)品牌産品來(lái)"α發展毛利率較高(gāo)的(de)自(zì)有(yǒφ₩u)品牌業(yè)務，緻力于為(wèi)顧客提供多(↔£♣duō)樣化(huà)的(de)類型産品。
   
3.展望未來(lái)：國(guó)企改革為(wèi)亮(liàng)點、數(shù)字×→化(huà)提效及購(gòu)物(wù)中心™γ÷下(xià)沉為(wèi)趨勢
3.1. 趨勢一(yī)：混改持續推進，國(guó)企百貨标的(de)效φ§σ←率有(yǒu)望迎來(lái)提升
百貨行(xíng)業(yè)大(dà)多(duō)數(sε★Ω∞hù)标的(de)為(wèi)國(guó)企，目前的(de)改革手段包括：引入戰投、股權激勵以及資₩λ♣φ産注入，在後續混改的(de)推進下(xià)或将提升集中×¥©↑度和(hé)企業(yè)效率，有(yǒu)望成為(wèi)市(shì)場(chǎng)最&↕受益混改的(de)闆塊之一(yī)。
1）政策端：國(guó)企改革政策陸續落地(dì)，為(wèi)百貨混改∏€↓提供背書(shū)：國(guó)內(nèi)百貨由于計(jì)​₹ε♠劃經濟時(shí)代下(xià)國(guó)¶&企百貨公司先入為(wèi)主的(de)卡位優勢，使得(de)國(guó)內(nèi)百貨行(xí≠★↕ng)業(yè)的(de)标的(de)均已國(guó)企為(wèi)主。近(jìn)年(n★•ián)來(lái)，國(guó)企改革的(de)策略包括了(€δle)：2015年(nián)9月(yuè)，被譽為(wèi)國(gu¥γó)企改革頂層設計(jì)的(de)《中共中央、國(guó)務院關于深化( ₽​ huà)國(guó)有(yǒu)企業(yè)改革的(de)₽≤∏指導意見(jiàn)》出台，一(yī)場(★± chǎng)關系中央與地(dì)方15萬家(‍ε©&jiā)國(guó)有(yǒu)企業(yè)、100多(∏₽♠duō)億元資産、3000多(duō)萬職工(gōng)的(de)深化( δhuà)改革拉開(kāi)序幕，目标是(shì)到(dào) ≠ 2020年(nián)國(guó)有(yǒu)企業(yè)公司制(zhì)改革基本完成。201↕‌¶6年(nián)11月(yuè)，國(guó)務院辦公廳印發《關于推動實體€∏(tǐ)零售創新轉型的(de)意見(jiàn)》，鼓勵線上(shàng)線下(xià)優勢≠↕§↔企業(yè)通(tōng)過戰略合作(zuò)、交叉持股、并購(gòu)重組等多(duō∑↑∏≈)種形式整合市(shì)場(chǎng)資源。2018年(nián)7月(yuè)國(guφ‍ε‌ó)務院《關于推進國(guó)有(yǒu)資本投資 ↑¶₽、運營公司改革試點的(de)實施意見(jiàn)》出≠♦台，要(yào)求堅持社會(huì)主義市(shì)場(chǎng)經濟改革方向，著(zhe)力創≤γ♣新體(tǐ)制(zhì)機(jī)制(zhì)，深化(huà)國(guó)有(yǒu)←÷Ω★企業(yè)改革。2019年(nián)4月(yuè)國(guó)務院印發→Ω∑✘《改革國(guó)有(yǒu)資本授權經營體(tǐ)制(zhì)方案》，提出國(gεφuó)有(yǒu)資本要(yào)提升資​©∑本運作(zuò)能(néng)力，在所出資企業(yè)積極發↓"展混合所有(yǒu)制(zhì)，鼓勵有(yǒu)條件(jiàn)的•σε♣(de)企業(yè)上(shàng)市(shì∞"© )，引進戰略投資者，提高(gāo)資本流動性，放(fàng)大(dà)國(guó)有(y₩←σ→ǒu)資本功能(néng)。
   
2）企業(yè)端：混改有(yǒu)望提升百貨标的(de)自(zì)身 β§(shēn)效率+提高(gāo)集中度+激發活力，利好(hǎo)中長(cháng)期發展。百貨為 ↑(wèi)充分(fēn)競争行(xíng)業(yè)，對(du∞♣₩ì)比國(guó)外(wài)，國(guó)內(nèi)目前₹™較低(dī)的(de)市(shì)場(chǎng)集中度也(yě)妨礙了(le)百貨供應鏈±>•&及效率的(de)提升，未來(lái)随著(zhe)國(guó)企改革對(duì) ≠✔行(xíng)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的(de)推進γ₽>≥，有(yǒu)望推動百貨效率提升。目前行÷↔σγ(xíng)業(yè)內(nèi)改革手段包括：引入戰投、股權激勵、資産注入以及戰略重組等，¶→代表性企業(yè)包括了(le)天虹股份、王府井、重慶百貨、鄂武商A等。₽∞戰略重組王府井為(wèi)例，公司在2018年(nián)由國αε(guó)資委無償劃轉給首旅集團，實現(xiàn)戰略重組，有(yǒu)望在後續與首旅旗下≠‌(xià)的(de)其他(tā)百貨資源形成協同合≥γ作(zuò)，提高(gāo)運營效率。股權激勵天虹股份為(wèi)例，公司在2017§↓α-19年(nián)連續2次實施員(yuán)✔¥£☆工(gōng)持股計(jì)劃，實現(xiàn)核心骨幹與公司利益•∑綁定，為(wèi)企業(yè)中長(cháng)期發展注入活力。
   
   
3.2. 趨勢二：數(shù)字化(huà)轉型π☆推動門(mén)店(diàn)增收+提效，龍頭優勢有(yǒu)望擴大<♥(dà)
線上(shàng)用(yòng)戶滲透紅(hóng)利已過，互聯網巨頭轉向布局線下(xià)α≠。2015年(nián)起線上(shàng)阿裡(lǐ)與京東(©♦dōng)等平台的(de)新增用(yòng)戶成本開(kāi)始明(≤☆míng)顯提升并超過了(le)其對(duì)應的(de)邊際毛≥ &利貢獻，對(duì)應著(zhe)網絡購(gòu)物(wδ↕ù)的(de)用(yòng)戶增量紅(hóng)利逐步進入了(le)尾聲，以‍π✘阿裡(lǐ)和(hé)騰訊為(wèi)兩者陣營的(dσ✘✔→e)互聯網企業(yè)開(kāi)始轉向對(duì)線下(xià)零售渠道(dào>σ↑)的(de)戰略投資和(hé)合作(zuò)，包括阿裡(lǐ)入股銀(yín)泰和(hé)蘇$☆•甯、成立盒馬生(shēng)鮮，騰訊入股京東≈≠γ♣(dōng)、永輝、步步高(gāo)，以及與天虹股份簽≠♥ε 訂戰略合作(zuò)。線下(xià)的(de)百貨企業(yè)則同樣經曆了(le)4年(ni₩±án)的(de)線上(shàng)沖擊後，開(kāi)始确立線上(shàng)線☆¶•下(xià)融合的(de)發展方向，期間(jiān)為(wèi)代表的(de★ )包括天虹成立電(diàn)商事(shì)業(yè)部，發力到(dào)家(jiā)業(β∑yè)務和(hé)虹領巾App，百聯與阿裡(l♠σ≈≥ǐ)簽訂戰略合作(zuò)共同探討(tǎo)大(dà)數(shù)據及互聯網應用(yòng)€¶ ↔等。
   
   
全渠道(dào)購(gòu)物(wù)成為(wèi)主流購(gòu)物(wù)方式，線上(αε₽shàng)渠道(dào)帶來(lái)線下(xià♠₩)引流。線上(shàng)線下(xià)相(xiàng)融合的(de)全渠道(dào÷∑)購(gòu)物(wù)已成為(wèi)主流消費(fèi)方式。根據麥肯錫★↑研究，93％的(de)受訪者在購(gòu)買消費(fèi)産品時(shí¥¶)會(huì)先在線上(shàng)研究再到(dào)實體(tǐ)店(diàn)體(tǐ)£γ≤驗。調查結果表明(míng)，對(duì)消費(fèi)電(diàn)子(zǐ₹↔≈)産品而言，如(rú)果消費(fèi)者在‌'線研究之後，又(yòu)到(dào)實體(tǐ)店(diàn)體(tǐ)驗，那(∑$nà)麽購(gòu)買該品牌的(de)幾率高(gāo)達80✔≥"≠%，且其中41%的(de)人(rén)會(h >uì)選擇就(jiù)在實體(tǐ)店(diàn)購(™♠"gòu)買。隻要(yào)消費(fèi)者有(yǒu)興趣查找信息、對(duì)比價©€格并與他(tā)人(rén)討(tǎo)∑φ∞β論，線下(xià)百貨實體(tǐ)店(diàn)就(j​‍≤∏iù)能(néng)通(tōng)過提高(gāo)透明(míng)度和(hé)便捷性受 π益匪淺。根據中國(guó)連鎖經營協會(huì)，影(yǐng)‌€響千禧一(yī)代消費(fèi)購(gòu)物(wù)的(de)主要(yào)因素中，價格因 ±$素也(yě)不(bù)再具有(yǒu)絕對(du₹™ì)地(dì)位，消費(fèi)者開(kāi)始'←λ逐漸重視(shì)品牌、體(tǐ)檢等附加值，線下(xià)的(de)百ε'$貨和(hé)購(gòu)物(wù)中心業(yè)态無法被線上(shàng)渠道(dào)≥σ<↕所取代的(de)互動體(tǐ)驗與面對(duì)面的(de)社交則≤★™成為(wèi)本次消費(fèi)回歸線下(xià)的(de)核心優勢。
   
   
渠道(dào)升級：線上(shàng)線下(xià)融合+拓展直銷業(yè)務。1）£↕§O2O數(shù)字化(huà)模式成為(wèi)行(xíng)業(y↓✔σè)主流。當前百貨零售市(shì)場(chǎn×♦♦∞g)，線上(shàng)線下(xià)(O2O) 深度融合是(shì)大(dà)勢所趨¥♥。為(wèi)了(le)全面探索零售業(yè)态升級，百貨企業(yè¥φ•)紛紛緻力建構“實體(tǐ)+線上(shàng)+移動端”全↔∞÷♦渠道(dào)數(shù)字化(huà)模式。根據中國(guó)百貨商£φ業(yè)協會(huì)的(de)調查發現(xiàn)，有γ↑(yǒu)高(gāo)達86.3%的(de)受訪企業(yè)當前已開(k§♠ααāi)展O2O，而2016隻有(yǒu)45.3%的(d×÷e)受訪企業(yè)已開(kāi)展O2O。其中，54.8%的(de)受訪企業(yè)已經開(kā©​i)展了(le)電(diàn)子(zǐ)商務業(yè)務，比去(qù ®)年(nián)增加8個(gè)百分(fēn)點。其中73.3%的(d₩↓γe)企業(yè)擁有(yǒu)自(zì)建網絡φ∏↑銷售平台，13.3%的(de)企業(yè)同↔£時(shí)擁有(yǒu)自(zì)建網絡π'€銷售平台及入駐第三方網絡銷售平台，隻入駐第三方網絡銷售平台的(de)企業(§✘≈yè)有(yǒu)13.3%。
   
3.3. 趨勢三：經營模式目前以聯營為(wèi)主，自(zì)營占比中長(✘​→cháng)期有(yǒu)望逐步提升
“短(duǎn)平快(kuài)”發展使得(de)↔ 我國(guó)百貨經營模式成聯營模式主導，自(zì)營¶>∞✔比例不(bù)足10%。“短(du¶‍πǎn)平快(kuài)”的(de)聯營模式使我國(guó)百貨在↔÷過去(qù)二十年(nián)裡(lǐ)實現(xiàn)了(le↔≠₹→)快(kuài)速的(de)發展布局，也(yě)同時(shí)為(wèi)今天的(de)行(≥≥xíng)業(yè)困境埋下(xià)了(€<☆∑le)伏筆(bǐ)。聯營模式一(yī)方面使百貨公司遭遇了(le)π•★★毛利率天花(huā)闆，毛利率始終維持在20%左右，較美ε&(měi)日(rì)有(yǒu)較大(dà)差距；另§₩♥一(yī)方面，使其始終未能(néng)習(xí)得(dπ e)對(duì)消費(fèi)市(shì)場(chǎngγ‌→¥)的(de)敏銳度，以及對(duì)供應鏈的(de)控制(zhì)力。如(rú)≈≈☆何運用(yòng)數(shù)字化(huà)賦能(néng)，使得(de)百貨公司對( α¥duì)客戶偏好(hǎo)重新得(de)到(dào)抓取能(néng)力，以及适當提升更符合≈∞消費(fèi)者喜好(hǎo)的(de)自(zì)營門(mén)店(↓β£diàn)已經逐步成百貨公司目前發展重點。
   
自(zì)有(yǒu)品牌及買手店(diàn∑λ)建設有(yǒu)望逐步推薦，國(guó)內(nèi)百貨企業(yè)的(de)自π↑↓(zì)營占比有(yǒu)望重新回升。當今消費(fèi)者渴望更多(duō)獨特和 φ (hé)個(gè)性化(huà)的(de)産品。因此，一≤φ ∑(yī)些(xiē)領先的(de)百貨公司積>'♦極開(kāi)發自(zì)己的(de)私人(rén)标簽，涵蓋從(cóng)化(hβαuà)妝品，服飾到(dào)家(jiā)居産品，食品等☆ 多(duō)個(gè)類别。通(tōng)過推出私人(rén)标簽，百貨公司經營者可(≠♠βkě)以實施控制(zhì)和(hé)監督制(zhì)φ←造和(hé)供應鏈，從(cóng)而享有(≠'↓yǒu)長(cháng)期的(de)競争優勢并确保更高(gλ™āo)的(de)利潤率。據中國(guó)百貨商業(yè)協會(huì)調查，32.1%的(dσ×e)百貨公司經營者已經制(zhì)定了(le)自(zì)己的(de)私人(ré≠λn)标簽，比去(qù)年(nián)增加7.1個(gè)百分(fēn)點。其中超過61.5%的(d©☆e)人(rén)聲稱他(tā)們在過去(qù)12個(gè)月≠♥>↓(yuè)中增加了(le)私人(rén)品牌的(de)比例。這(zhè)些(xiē)私人π↑♠γ(rén)标簽商品主要(yào)涉及服裝，化(huà)妝品，家(ji₽←★ā)居用(yòng)品和(hé)食品。
   
上(shàng)遊供應鏈管理(lǐ)有(yǒu)望持續打通(tōng)™§λ₹，規模效應有(yǒu)望逐步顯現(xiàn)。百貨企業(yè₩÷☆ )運營模式不(bù)止要(yào)運營消費(fèi)者和(hé)組織成員(yuán)，還(hái)↕↓☆♦需要(yào)運營上(shàng)下(xià)↑₩♠遊産業(yè)鏈中的(de)合作(zuò)夥伴。利用(yò ©ng)購(gòu)物(wù)中心的(de)客流、品牌和(hé)服務資源來(lái)提供各種服務，共↔✘同提升整體(tǐ)供應鏈效率。在互聯網和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)技€∏&​(jì)術(shù)大(dà)發展的(de)時(shí)代，供應鏈效率提升∏αβ₩的(de)速度将比以往更能(néng)決定品牌商的(de)生(±♠&πshēng)死。根據調查，72.8%的(de)百貨公司運營商聲稱在過去(qù)的(→π×de)12個(gè)月(yuè)裡(lǐ)與供應商和(hé♦π)品牌的(de)合作(zuò)更加緊密。大(dà)多(duō)數(shù)合作(zuò)采用(‌₹↓yòng)聯合銷售點系統管理(lǐ)和(hé)數(shù)據共享（68.6%），S"‍↔KU管理(lǐ)（65.3%），企業(yè)資源₩¥‍≥規劃（ERP）和(hé)庫存系統管理(lǐ)和(hé)數(shù)據共享（53.6%）的(de♦∞±π)形式，其次是(shì)産品設計(jì)、開(kāi)¶∞發、展示和(hé)銷售（43.5%）
   
3.4. 趨勢四：百貨業(yè)态持續購(g&≠&òu)物(wù)中心化(huà)，主題場(chǎng)館編輯等優化®‍€'(huà)體(tǐ)驗
百貨業(yè)态持續購(gòu)物(wù)中心化(huà)，強化(huà)線下(xià)§​Ω™流量需求。中國(guó)消費(fèi)者的(de)求新意識€‍正在不(bù)斷發展，他(tā)們熱(rè)衷于追求新穎的(de)服務形®×£式和(hé)有(yǒu)趣的(de)活動或娛  樂(yuè)內(nèi)容。百貨運營商須積極獲$♦σ取超級IP（如(rú)高(gāo)體(tǐ)驗業(yè)态、特色娛樂(yuè)↔☆↔¶資源等等），或借助新興技(jì)術(shù)和(hé)φ$γ話(huà)題結合場(chǎng)地(dì)資源以持續推出吸睛活動。随著(z♦ >he)消費(fèi)者趨勢的(de)變化(huà)，♠λ整體(tǐ)百貨産業(yè)格局也(yě)發生(shēng)著(zhe)改變，促使價值向&ld£∑©quo;消費(fèi)者”端轉移，傳統百貨企業(yè)正在經曆'®♣®角色轉變，即從(cóng)銷售和(hé)備貨空(kōng)間(jiān€←•×)轉變為(wèi)“品牌體(tǐ)驗入口&rdqu¶<♣o;。在過去(qù)一(yī)年(nián)中，83.9%的(de)百貨βδ×¥公司在實體(tǐ)店(diàn)增加了(le)體(tǐ)驗元素，其中87.2%增加了(le)餐飲項✔≥目，69.7%增加了(le)更多(duō)與兒(ér)童相(x★>iàng)關的(de)設施，59.6%增加了(le)生(sφ®hēng)活服務項目（如(rú)化(huà)妝和(hé)理(l≠✔ǐ)發），50.8%增加了(le)娛樂(yuè)元素λ€（如(rú)電(diàn)影(yǐng)和(hé)KTV），以∏φ及針對(duì)新生(shēng)代消費(fèi)群體(tǐ)追求與衆不ε♥'∑(bù)同、科(kē)技(jì)感、健康生(shēng)活的(de)訴求，适當增加VR體(™×®tǐ)驗換裝店(diàn)鋪、定制(zhì)化(huà)産品、個(gè)性健身(shēn)房(f∏™áng)等店(diàn)鋪，引入并培植新“物(wù)種&rdqu∑✔€o;（如(rú)盒馬鮮生(shēng)等）打造吃(chī)喝(hē)玩(λΩ÷wán)樂(yuè)一(yī)體(tǐ)化(huà)中心。
   
積極與新技(jì)術(shù)互聯和(hé)對(duì)接，不(bù®♥★∏)斷普及智慧技(jì)術(shù)應用(y←±☆♣òng)（如(rú)智能(néng)穿衣鏡等），突破門(mén)店(diàn)的(d≈♥e)靜(jìng)态物(wù)理(lǐ)限制(zhì)，将其轉變為(wèi)體(tǐ)驗入口。百≥λ貨公司同樣在實體(tǐ)店(diàn)中應用(yòng)了(le)新技(jì¶★)術(shù)，其中83.4%在商店(diàn)內(nèi)設置了(le)免費(fèi) ‍WiFi，37.1%設置了(le)QR代碼系統，1★≈₽♥9.9%已經啓動了(le)店(diàn)內(nèi)數(sh&≠ ù)字目錄，9.3%引入了(le)虛拟試衣鏡，旨在通(tōn←≤g)過采用(yòng)實體(tǐ)店(diàn)的←§"(de)技(jì)術(shù)來(lái)φπ♠增強顧客的(de)購(gòu)物(wù)體(tǐ)驗并更好(hǎo)地(dì)與他(tā)們₹π ¶接觸。
   
3.5. 趨勢五：中産人(rén)數(shù)持續增多(duō)，購(gòu)物(w→≥±∞ù)中心下(xià)沉三、四線城(chéng)市(shì)潛力大(dà)
對(duì)比日(rì)本和(hé)美(měi)國(guó)，國(guó)內(nèi)的(de♣÷)百貨和(hé)購(gòu)物(wù)中心門(mén)店(diàn)數(shù)量仍較低(dγ<ī)。
1）對(duì)比日(rì)本：購(gòu)物(wù)中心興起百貨衰弱，百貨密度略低(dī)于中 >•國(guó)但(dàn)購(gòu)物(wù)中心密§©∞≥度達國(guó)內(nèi)的(de)1∑π$×0倍。百貨的(de)門(mén)店(diλ★àn)數(shù)曾在1999年(nián)達到(dào)311家(jiā)的("₹de)峰值，但(dàn)後續在市(shì)郊購(±₹♠εgòu)物(wù)中心數(shù)量持續增多(dλΩλ♣uō)（日(rì)本購(gòu)物(wù)中心截止2018年(nián)末達32∞<20家(jiā)，遠(yuǎn)多(duō)于百貨門(mén)店(✔<γdiàn)數(shù)）+ 經濟持續低(dī)迷 + 網絡購(gòu)物(wù)興起 + 部分§§₽(fēn)百貨門(mén)店(diàn)因庫存消 ↔‍化(huà)能(néng)力不(bù)足轉成租賃模式不(bù↓<)再被計(jì)入百貨業(yè)态的(de)三方面影(yε¶εǐng)響，日(rì)本百貨門(mén)店(diàn)數(sh βù)截止2017年(nián)減少(shδ✔δǎo)至211家(jiā)，對(duì)應人(rén)均門(mén)店(diàn)數(  <shù)1.8家(jiā)/百萬人(rén)，密度已低(dī)于中國(guó)₹‌目前3.6家(jiā)/百萬人(rén)，但(dàn)↑αα購(gòu)物(wù)中心數(shù)量持續增÷σ>多(duō)，密度達到(dào)24.7家(j↕↕iā)/百萬人(rén)，達到(dào)了(le)中國↑↓(guó)現(xiàn)有(yǒu)水(shuǐ)平的(de)10倍。
2）對(duì)比美(měi)國(guó)：國(guó)內(nèi)百貨門(mén)店(dλ↓iàn)數(shù)僅美(měi)國(guó)的(de÷ >™)十分(fēn)之一(yī)。美(měi)國(π✘guó)線下(xià)零售體(tǐ)系自(↑§↕zì)20世紀60年(nián)代開(kāi)始高(gāo)速§∞發展，至美(měi)國(guó)電(diàn)商興起時(shí)零售網絡δ≠©δ已高(gāo)度發達，開(kāi)車(chē)去(qù)百貨或購(gòu)物(wù)中心購(gòu₹♦)物(wù)已成為(wèi)美(měi)國(guó)X世代（出生(s¶×✔hēng)于1966~1976年(nián)人(rén)群）的 ✘(de)長(cháng)期生(shēng)活習(xí)慣。随著(zheα>)近(jìn)年(nián)來(lái)美(měi)國(g→¶→uó)電(diàn)商網絡的(de)成熟，伴随互聯網和(hé)計(jì)算(suàn)機(jī)​↔↕∏發展而成長(cháng)的(de)Y世代（出生(shē≤ ₹÷ng)于1983~1995年(nián)的(γ<de)年(nián)輕消費(fèi)者）開(kāi)始擁抱★©ε線上(shàng)購(gòu)物(wù)，美(měi)國(guó)百貨和(hé)購(g¶•↑ òu)物(wù)中心行(xíng)業(yè)近(jìn)年(nián)來(lái)也(yě±®÷∏)同樣面臨沖擊，使得(de)百貨行(xíng)業(yè)進入±β新一(yī)輪變革：①跟不(bù)上(shàng)時(shí)代變革的(de)百貨龍頭S∑•♠✔ears存貨周轉慢(màn)的(de)弊端在亞馬遜沖擊下(xià)進一(yī)步凸顯+±×‌♣商品無針對(duì)性難對(duì)口消<β'Ω費(fèi)者需求+數(shù)據和(hé)系統後®≈台發展跟不(bù)上(shàng)時(sh₽​'í)代等多(duō)個(gè)原因下(xià✔βΩ$)申請(qǐng)破産清算(suàn)，而折扣百貨龍頭為÷€★(wèi)TJX通(tōng)過差異化(huà)定位，正價商品1~6折的(de)低(dī)✔‌γ 價購(gòu)物(wù)體(tǐ)驗，使得(de)門(mén)店(diàn)數(shù)持續擴↓±'γ張至2777家(jiā)。面向家(jiā)庭的(de)專業(yè)百貨♥¶←龍頭Kohl's門(mén)店(diàn)也(y δ↔λě)依舊(jiù)維持在1169家(jiā)，梅西(xī)百貨則通(tōng)過自∞β±↓(zì)有(yǒu)品牌銷售和(hé)成熟供應鏈，門(mén)店(diàn)數(s∑₩¶hù)雖然在電(diàn)商沖擊下(xi₩πà)減少(shǎo)100多(duō)家(jiā)，但(dàn)仍維持在825家(j₽≥←↓iā)左右體(tǐ)量。目前，美(měi£ )國(guó)零售市(shì)場(chǎng)仍處在與電(diàn)商激烈對(duì)抗階段↕ ，現(xiàn)百貨門(mén)店(diàn)數(shù)仍舊(jiù)達到(§¶dào)11786家(jiā)，每百萬人(r饠n)口對(duì)應百貨門(mén)店(diàn)35.7家(ji ♠♣ā)，為(wèi)國(guó)內(nèi)目前密度約10倍；購(gòu¥÷α)物(wù)中心數(shù)同樣達到(dào)3810家(jiā)，為(wèi)國(≥♣π guó)內(nèi)密度的(de)4.8倍↕λ。
   
對(duì)比日(rì)本和(hé)美(měi)國(guó)，我國(gu<​★ó)電(diàn)商在2011年(nián)後進入快(kΩ¶uài)速發展階段，但(dàn)此時(shí)線下(∑₩☆xià)零售網絡僅在一(yī)二線城(chéng)市(sh↕≈σì)較發達，三四五六線成熟無法實現(xi•₩✘↕àn)覆蓋，疊加人(rén)口紅(hóng)利下(xià)廉價的(de)物(wù☆©)流成本，電(diàn)商對(duì)零售中長(cháng)尾市(shì)場(chǎng)實現(x∑♦♥iàn)了(le)快(kuài)速滲透。但(dàn)近(jìn)年(nián)來(lái)國(g☆α←"uó)內(nèi)電(diàn)商用(yòng)戶數(sh∞≥¥ù)量快(kuài)速增長(cháng)的(de)紅(hóng)利已接近(jìn)尾聲，開(kāi✘★₽)始回歸線下(xià)。根據麥肯錫2016年(nián)中國(gu♥ ó)消費(fèi)者調查，47.8%的(de)用(yòng)戶表示更注重商品的(d®™∏e)品質，這(zhè)些(xiē)用(yòng)戶更®ε•γ願意在同類商品中選擇品質好(hǎo)的(de)，并且願意為(wèi)此多(duō)付出10%₽♥∏的(de)消費(fèi)溢價。國(guó)內(nèi)目前中産階級人(rén)數(s✘δ↕•hù)約為(wèi)2.04億人(rén)，占比總人(rén)口約15%，該∞α§₽部分(fēn)人(rén)群相(xiàn≤‌←πg)對(duì)更加重視(shì)商品和(hé)服務品質→λ™，未來(lái)在中産階級人(rén)數(shù)持續增多(d φuō)推動下(xià)，我們認為(wèi)國(guó)內(n÷₩™★èi)尤其是(shì)購(gòu)物(wù)中心下(xià÷‌ ≈)沉三四五線城(chéng)市(shì)的(de)空(kōng)間(j ∏✔'iān)依舊(jiù)較大(dà)。
   
近(jìn)年(nián)來(lái)三線城×‍ε(chéng)市(shì)商場(chǎng)客流♣♠✔增速持續好(hǎo)于一(yī)二線，低(dī)線城(chéng)市(÷¥​'shì)已成為(wèi)行(xíng)業(y&≈è)增量重要(yào)市(shì)場(chǎng)，趨勢有(yǒu)望延續。根據"♦中華商業(yè)信息網的(de)數(shù)據顯示，2015-γσ2017年(nián)期間(jiān)城(chéng)市(sh $ì)級别越高(gāo)，商場(chǎng)客流指數(shù)增幅越弱δα，且呈現(xiàn)三線城(chéng)市(shì)好(hǎ→♥o)于二線，二線好(hǎo)于一(yī)線的(de)格局。我們認為(wβ∏πèi)國(guó)內(nèi)百貨和(hé)購(gòu)物(wù)中心•≠在一(yī)線城(chéng)市(shì)由于發展∞''較為(wèi)成熟，且人(rén)口逐步開(kāi)始呈現(xi←÷àn)淨流出的(de)趨勢，未來(lái)百貨門(mén)店(diàn)下(xià)層三四線₽∏∑将是(shì)推動行(xíng)業(yè)規模擴大(dà)的(de)主要(yào)驅  €動力。
   
4.估值分(fēn)析：相(xiàng)對(duì)和(hé)絕對(duì)估值下↕<♦$(xià)，百貨行(xíng)業(yè)均處于曆史較低(•✘ dī)水(shuǐ)平
4.1. 相(xiàng)對(duì)估值：百貨行(xínβαg)業(yè)PE、PB、PS、PCF四大(dà)估值βα®均處曆史低(dī)位
百貨行(xíng)業(yè)估值來(lái)看(kàn)，∑★我們選用(yòng)中信行(xíng)業(yè)分(fēn)類下(xià)的(de)百♥←$β貨行(xíng)業(yè)（CI005298.WI）指數(shù)從(có×∏Ω>ng)開(kāi)始統計(jì)以來(láiε®)至今（2004年(nián)12月(yuè)~2019 Ω​£年(nián)6月(yuè)）作(zuò♣λ→✘)為(wèi)參考。百貨行(xíng)業(yè)的(de)PE T∏∞שTM目前約20.8x，目前處于估值較低(dī)水(shuǐ)平（略高(≤∏gāo)于均值-1個(gè)标準差18.7x水(shuǐ)平）；百貨行(x♣₹εíng)業(yè)的(de)PB指标來(lái €→☆)看(kàn)，目前僅為(wèi)1.19x，已處于統計(jì)至今的(de)曆史最低(dī)位置€★α；PS（市(shì)銷率）和(hé)PCF（市(shì)現(xiàn)率）的(♥>↓de)指标來(lái)看(kàn)，目前同樣僅0.71x和(hé)8.α≈05x，均處與過去(qù)15年(nián)來(lái)的(de)曆史低($∏dī)點位置。
   
百貨優質标的(de)天虹股份和(hé)王府井的(de)相(xiàngα₽α)對(duì)估值已處低(dī)位，絕對(duì)估值來(lái)看(kàn)同樣被低(dī)∏✘'ε估。從(cóng)百貨行(xíng)業(yè)标的(de)來(lá♣× ​i)看(kàn)，我們認為(wèi)雖然大(dà)多(duō)數(shù)百貨×'$÷标的(de)異地(dì)擴張能(néng)力和(hé)意願相(xiàng)對(duì)較弱，使得₽ (de)中長(cháng)期成長(cháng)潛力有(yǒu)限，但(dàn)百貨龍頭标的(™≥de)如(rú)天虹股份、王府井等均在過去(qù)10多(duō)年(niá<×n)的(de)發展過程中驗證過自(zì)身(shēn)在全國(★ πδguó)百貨門(mén)店(diàn)擴張實力其目前仍在延續，有(yǒu)望從(cóng)♥✘分(fēn)散的(de)行(xíng)業(δ"yè)競争中逐步提高(gāo)市(shì)占率，成為(wèi↔Ω∞≤)國(guó)內(nèi)百貨龍頭。以萬得(deδ£)業(yè)績一(yī)緻預期為(wèi)例，天虹股份和&₩δ(hé)王府井的(de)19年(nián)PE均已降至12.9x和(hé™♥)9.3x，PE TTM同樣處于曆史較低(dī)位置，且從(cóng)¥£絕對(duì)估值的(de)DCF模型來(lái)看(kàn)，↕  ≠兩家(jiā)标的(de)目前的(de)股$≈σφ價仍被低(dī)估。疊加百貨行(xíng)業(yè)19年(nδε≤‌ián)下(xià)半年(nián)已迎來(lái)較≥☆低(dī)的(de)同店(diàn)增長(chá×€±βng)基數(shù)，數(shù)據有(yǒu)望開(kāi)始逐步改善，目前兩家(jiā)标 &的(de)估值再進一(yī)步下(xià)調的(de)空(kōng)間(jiān)已較小(xiǎo ☆✔)，建議(yì)重點關注。
   
4.2. 絕對(duì)估值：天虹、王府井DCF估值測算(suàn)下(xià£♣§•)，均高(gāo)于公司目前市(shì)值
百貨标的(de)由于聯營模式為(wèi)主，以商鋪營收的(de₽£×)扣點來(lái)計(jì)提收入，曆年(nián) σ≈ε來(lái)的(de)經營現(xiàn)金(jīn)流均較為(wèi)穩健。對(duì)此，我✘"€'們對(duì)天虹股份和(hé)王府井同樣進行(xσφíng)DCF模型測算(suàn)，得(de)到(dào)天虹股份在未來(lái)3年(nián)φ★ 業(yè)績複合增速16%、永續增速2.0%、β系數±¶♣(shù)選取對(duì)标上(shàn✔♣εg)證綜指60個(gè)月(yuè)值1.06下(xià)↕>•，得(de)到(dào)DCF估值下(xià)每股權益價值為(wèi)17.26元（現β§♠(xiàn)價13.15元）。
   
王府井同樣在未來(lái)3年(nián)業(yè)績複合增速保守預測9%、‌λ✘永續增速1.5%、β系數(shù)選取對(duì)₹<∏×标上(shàng)證綜指60個(gè)月(yuè)值 ε↔∞1.15下(xià)，得(de)到(dào)DCF估值下(xià)每股權益價值為(wè★☆‍i)21.50元（現(xiàn)價15.≈ ↑11元）。
   
風(fēng)險提示：DCF模型由于相(xiàng)關選取的(de)Beta系數(shù)會(♣γ$♦huì)對(duì)最終估值造成一(yī)•® §定影(yǐng)響，估值方法同樣存在一(yī)定局限性，最終每股權益貼現(β®÷ xiàn)價值僅供參考。
4.3. 資金(jīn)層面：百貨基金(•£←←jīn)持倉目前處于曆史低(dī)位，機(jī£ε)構關注度同樣較低(dī)
公司基金(jīn)持倉來(lái)看(kàn)，各百貨的(de)基金(jīn)持↕♠®✘倉比例仍較低(dī)。可(kě)比口徑來(lái)看(kàn)，重點≤ β标的(de)天虹股份18年(nián)末持倉比例為(wèi)8.54%，與2010-11↓®δ年(nián)的(de)曆史高(gāo)位27%~42%相(‌₽>xiàng)比持倉仍處低(dī)位；而王&∞γ€府井18年(nián)末持倉比例為(wèi)10.51%，而2•↔006~08年(nián)的(de)曆史高(gāo)位61%~76%相(xiàn★±g)比持倉同樣處于低(dī)位。
   
5.投資建議(yì)：重點推薦有(yǒu)望全國(guó)擴張的(de)龍頭天φ→♥虹、王府井
5.1.天虹股份：18年(nián)整體(tǐ)業(yè)績+25.92%符合預期'π，內(nèi)生(shēng)外(wài)延助力成長(cháng)可(kě)期
公司為(wèi)少(shǎo)數(shù)實現(xiàn)全國(guλπ"£ó)擴張的(de)百貨領先企業(yè)，管理(lǐ)<↕₹₹層及股東(dōng)結構優異：①四大(dà)業(yè)态相(xiàng)¥€輔相(xiàng)成：公司已擁有(yǒu)線下(xià)“百貨β÷+購(gòu)物(wù)中心+超市(shì)+便利店‌α✘(diàn)”四大(dà)實體(tǐ)業(yè)态，以"$♣α及線上(shàng)“虹領巾”移動生(shē→✔‍₩ng)活消費(fèi)服務平台，并持續推進數(shù)字化(huà)革新，向百貨新零售轉型β↔ε。截至18Q3，公司共經營百貨68家(jiā)、超市(shì)73家( ​​≈jiā)、購(gòu)物(wù)中心店(diàn)10家(jiā)、便利店(§‍£diàn)167家(jiā)，區(qū)域上(shàng)已★∑'進入8個(gè)省市(shì)的(de)25個(gè)城(chéng)市(shì)，已形成全國∏¶¥(guó)性布局。②展店(diàn)勢頭強勁☆÷♠ ：公司在2015-17年(nián)間(jiβ₩♦λān)分(fēn)别新開(kāi)店(diàn)2、7、7家(ji≤÷ā)，店(diàn)齡結構良好(hǎo)，預計(jì)在2019-20年(n‍±ián)展店(diàn)或有(yǒu)望加速；③同店(diàn)率先回暖：在2012-15年(n₽®∑™ián)百貨行(xíng)業(yè)受到(dào)線上(shàng)網購(gòu)的(de)沖擊以$♠<§及行(xíng)業(yè)調整期間(jiān)，公司對(duì)門(m±π€én)店(diàn)進行(xíng)了(le)積極的(de)調整，并于2016-17年​∞(nián)起率先複蘇，百貨可(kě)比店(diàn)的(de)✘₹∑利潤分(fēn)别同增9.7%和(hé)1"→‌₩7.4%，高(gāo)于百貨行(xíng)業(yè)利潤增₩​∑σ速約12.1pct和(hé)25.9pct。④公司治理(lǐ)優秀：國(guó)內(nèi)​₹→ε百貨标的(de)多(duō)為(wèi)國(guó)企，異地‍>↑α(dì)擴張意願相(xiàng)對(duì)較✔&✘≥弱。天虹在成立初期就(jiù)引入港資，充分(fēn)市(shβ&©ì)場(chǎng)化(huà)，疊加高(gāoα↓↑)管團隊年(nián)輕進取+創新意識強+核心高(gāo)管持股+員(yuán)工(gōn&• ≤g)超額利潤分(fēn)享計(jì)劃，公司整體(tǐ)治理(lǐ)優異。
實力領先+戰略得(de)當，天虹成功實現(xiàn)逆勢擴張。在百貨行•π(xíng)業(yè)景氣下(xià)行(xíng)的(de)2012-16年≤‍♦(nián)期間(jiān)，天虹依舊(jiù)新≠÷≥開(kāi)了(le)32家(jiā)門(mén)店(d✔✘<©iàn)（百貨和(hé)購(gòu)物(wù)中心），成功實現(xiàn)在江西(xī)、湖™γ★®(hú)南(nán)、福建等重點省份的(de)異地(dì)擴張。我們認為(wèi)主≈<要(yào)是(shì)外(wài)部和(hé)內(nèi)部兩層面←☆£共同推動：①外(wài)部因素：湖(húβα& )南(nán)、江西(xī)、福建三省過去(qù)10年(nián)的(de)GD♠‌P高(gāo)增速+城(chéng)鎮化(huà)率©∞持續提升+無地(dì)方性百貨龍頭下(xià)，為(wèi)外(wài)部百貨企業(yè)區(‍ qū)域擴張提供難得(de)機(jī)會(huì)；②內(nèiλ✔)部因素：天虹1983年(nián)成立并持續從(cóng)深圳向∞λ≤ε廣州省內(nèi)異地(dì)擴張，在早期就(jiù)已具備了(le)區(qū)域擴張經驗，疊加公✔✘≥¶司在不(bù)同省份因地(dì)制(zhì)宜的(de)¶•打法得(de)當、城(chéng)市(s¶→ ±hì)和(hé)社區(qū)店(diàn)雙模式細分(fēn)市(shì)場(ch↑÷∏✘ǎng)+首創“百貨+超市(shì)+•☆X”實現(xiàn)千店(diàn)千面等競争優勢下(xià)‍σ，公司抓住外(wài)部行(xíng)業(yè)↕♣結構性機(jī)會(huì)，成功實現(xià±€n)逆勢擴張。
數(shù)字化(huà)+優化(huà)門(mén)店(diàn)+加速展店(diàn)，內(π♥nèi)生(shēng)外(wài)延共驅未∞Ω來(lái)成長(cháng)。公司與其他(tā& →§)百貨企業(yè)的(de)差異在于較強的'≥(de)個(gè)股成長(cháng)性，即使不(bù)考慮百貨行(xín→∑¶φg)業(yè)回暖情況下(xià)，我們認為(wèi)公司仍π 可(kě)以：①在內(nèi)生(shēng)上(s♥♦₹hàng)通(tōng)過數(shù)字化(huà)革新 ε☆©來(lái)提升成熟店(diàn)的(de)'±×銷售額及人(rén)效，百貨主題編輯化(huà)和(hé≥'↑)購(gòu)物(wù)中心主題街(jiē)區(qū)化(huà)實現(xiàn)門↕φ(mén)店(diàn)差異化(huà)吸引流量。②在外(wài)延上(sh£©àng)憑借過去(qù)逆勢展店(diàn)的(de)競争優勢和(hé)已簽約的(de)30個('₹¥gè)儲備項目，有(yǒu)望實現(xiàn)18-20年(nián)加速展店α&σ(diàn)，疊加次新店(diàn)爬坡和(hé)管理(lǐΩ±¶)輸出業(yè)務在17年(nián)後重啓，實現(xiàn)同'∞§店(diàn)增長(cháng)和(hé)展店(diàn)加速的(de)良好(hǎβ≠βo)成長(cháng)性。
投資建議(yì)：買入-A投資評級。公司核心客群定位為(wèi)中‍¶δ端家(jiā)庭消費(fèi)者，相(xiàng)比高®π(gāo)端定位的(de)百貨具備更好(hǎo)的(deβ‍)同店(diàn)抗周期性。未來(lái)受益公司加碼數(shùδ​π )字化(huà)轉型+門(mén)店(diàn)主題化(huà)+展店(di€✔​€àn)提速及次新店(diàn)爬坡+深耕超市(shì)供應鏈，我們預計( ₩₹jì)公司2019-21年(nián)的(de)整體(tǐ)歸母淨利潤分(fēn)别為(wèi↓λ )10.8億元/12.6億元/14.7億元，增速1φ"©8.9%/17.1%/17.1%，EPS分(f→✔₩λēn)别為(wèi)0.90元/1.05元/1.23元，對(duì)應PE分(fēn)£♣别為(wèi)14.6x/12.6x/10.7x。
風(fēng)險提示：經濟下(xià)行(xíng)抑制(zhì)可(kě)選消費(fèi)©ε、百貨行(xíng)業(yè)競争加劇(jù)<φ 、展店(diàn)進度不(bù)及預期、數(shù)字化(huà)改革效果不(bù)α₽及預期、次新店(diàn)爬坡不(bù)及預期等。
5.2. 王府井：5月(yuè)數(shù)據回暖且有(yǒu)望≈ 持續改善，19年(nián)開(kāi)店(diàn)提速短(duǎn)期₽δ®承壓長(cháng)期利好(hǎo)
收入持續增長(cháng)，奧萊業(yè)&Ω≥δ态成長(cháng)強勢。①2018年(nián)公司營收同增×'<$2.38%，主要(yào)受宏觀經濟放(fàng)緩、可(kě)選消費(©←fèi)配複蘇、網絡零售增速放(fàng)緩、公司門(mén)Ω¥店(diàn)規模網絡擴充及加速發展新興 ≈業(yè)态等因素作(zuò)用(yòng)。分(fēn)業(yè)态來(lái)看(kàn)：‌✘ε→百貨/購(gòu)物(wù)中心業(yè)态實現(xiàn)營收213.12億元/-0.09%¶←，作(zuò)為(wèi)公司營收構成的(de)主要(yào)部分(fēn)基本保持∏•‌穩定；②奧特萊斯業(yè)态實現(xiàn)營收36.11億元/+ ​¥8.52%，主要(yào)系公司嚴控門(mén)店(diàn≈≈)質量，老(lǎo)店(diàn)銷售回升顯著，♣₩✘δ新店(diàn)增長(cháng)強勢。公司18年(nián)全年(≈≈nián)門(mén)店(diàn)數(shù)淨減3家(jiā)，變為(wèi)51家(j÷≠®σiā)，主要(yào)系租金(jīn)問(wèn§♣​↕)題與競争格局變化(huà)影(yǐngα₩)響，2019年(nián)預計(jì)新項目增速會(huì)提高(gāo)。
新業(yè)态加速拓展+多(duō)業(yè)态協同發展，保障後續業(yè)績高(gāoΩ§σ )增長(cháng)。①新業(yè)态拓展加速：購(gòu)物(wù)中心為(wèi)公ε↔≈ 司快(kuài)速發展中的(de)新興業(yè)态，主要(yàoγ✘)通(tōng)過購(gòu)物(wù)中心≠♦管理(lǐ)公司采取租賃經營、委托管理(lǐ)等輕資産運營模式發展購(gòu)物(wù)中心± 新興業(yè)态。18年(nián)東(dōng)北(běi)地(d≥ ×♦ì)區(qū)受新增門(mén)店(diàn)和(hé)次新店(diàn)影(yǐn≈ε↔ g)響，收入增幅較高(gāo)。②多(duō)業(yè)态協同發展趨勢良好(h"∏↓ǎo)，首個(gè)王府井首航超市(shì)開(kāi)業(yè)：百貨方面，不(b¶↓ù)斷向購(gòu)物(wù)中心化(huà)、城(chéng)市(shì)Ω≥π☆奧萊化(huà)、社區(qū)化(huà)方向發展，轉型調整取得(de)顯著成效。購(gòu)₽©物(wù)中心方面，王府井購(gòu)物(wù)中心品牌聲譽迅速提升。奧特萊斯方↔↔φ面，借助賽特奧萊資源、品牌優勢及運營能(néng)力，增長(cháng)強勁。同‌λ☆時(shí)，公司加快(kuài)推進超市(shì)資本運作(zuò)模式發展，與首航合↑×≤ 作(zuò)成立了(le)合資公司，年(nián)內(nèi)首個(gè)王府井首★€航超市(shì)開(kāi)業(yè)，提高(g​≥Ω​āo)了(le)業(yè)态豐富度，推動了(le)未來(lái)超市(shì)區↓"σ÷(qū)域連鎖化(huà)發展。同時(shí♦✔♥↕)充分(fēn)利用(yòng)首旅平台資源，多(d©×∞ uō)業(yè)态資源有(yǒu)望進一(yī)步整合，保障公司後續業(yè)績高(gāo©₽<∞)增長(cháng)。
線上(shàng)線下(xià)一(yī)體(tǐ)化(huà)程度加深+區(qū'♣)域深耕與業(yè)态融合，龍頭優勢有(yǒu)望持續。①線上(shàng)線下(xià)一§π(yī)體(tǐ)化(huà)程度加深：公司以會(huì)員(yuán)數✔↑(shù)據為(wèi)核心，以到(dào)店(diàn)用(yòng)戶、商圈人¥↕(rén)群為(wèi)補充，推進用(yòng)戶數(shù)據化(huà)進程，組織線上(sh↑​>àng)線下(xià)聯合活動，取得(de)較為(wèi)明(míng)顯地(dì)成效。公司成立 α全渠道(dào)中心，加速完善全渠道(dào)建設，場↕&(chǎng)景閉環日(rì)益完善，深入挖掘消費↔©(fèi)者體(tǐ)驗和(hé)需求，有(yǒu)利于拓展業(yè)務成長(cháng)空§&(kōng)間(jiān)。②區(qū)域深耕與業(yè)态融合：公司積極拓展昆明πφ(míng)、西(xī)甯市(shì)場(chǎng)，在兩個(gè)重點城(chéng)市✔ σ(shì)簽署了(le)奧萊和(hé)購(gòu)物(wù)中心項目，同時(shí)加快≈•(kuài)沈陽奧萊的(de)擴建。有(yǒu)₹‌§α效推進區(qū)域深耕與業(yè)态融合。依托百貨店(di​↓"×àn)的(de)基礎，發展類購(gòu)物(wù)中心，在區(qū)域形成較強影(yǐγ ≥ng)響力和(hé)領導地(dì)位，成功走出了(le)一(yī)條新的(de)商業(yè ↔ €)發展模式。進一(yī)步鞏固了(le)公司的(de)效益平台。
投資建議(yì)：買入-A投資評級。公司19年(nián)開(k€§āi)店(diàn)有(yǒu)望顯著提速±✔ φ，疊加19年(nián)同店(diàn)‍π數(shù)據有(yǒu)望逐步回暖，預計(jì)公司2019-2021年(niáσ•÷n)的(de)歸母淨利潤分(fēn)别為(wèi)12.90億元/₩'​™14.46億元/16.08億元，EPS ♣¶分(fēn)别1.66元/1.86元/2.07元，對(d☆→∞uì)應PE分(fēn)别為(wèi)9.2x/8.2x/7.4x。