公司公布2023 年(nián)半年(nián)報(Ω←bào)，1H23 實現(xiàn)收入36₹★£≥.01 億元/-14.2%，但(dàn)通(tō≥‌≥±ng)過積極折扣控制(zhì)，毛利率同比顯著提升6.3ppts，最終上(shàng)半年(ni≥₹αán)實現(xiàn)淨利潤2.51 億元/+88.1%。短(duǎn)期看(kàn↕&)，公司二季度收入增速環比改善，毛利率升幅環比進一(yī)步擴大(dà)，變革磨合期造成的(de)‌ε₹←短(duǎn)期沖擊逐步過去(qù)，同時(shí)渠道(dào)£↑結構、利潤率水(shuǐ)平等經營質量大(dà)幅改善。下(xià)半年(nián)，>✔公司女(nǚ)裝與樂(yuè)町産品預計(jì)持續調£​™'整，線上(shàng)渠道(dào)策略将進一(yī)步優化(huà)，疊σ✔加去(qù)年(nián)疫情擾動下(xià)的↑'(de)低(dī)基數(shù)，我們看(kàn)好(hǎo)公司把握ε 複蘇機(jī)遇。我們看(kàn)好(hǎo)公司®♥'借助本次變革，實現(xiàn)長(cháng)♠βα¶期高(gāo)質量成長(cháng)，維持“增持”評級₩★γ‌。
　　收入端：女(nǚ)裝&線上(shàng)拖累收入♠→₽表現(xiàn)，1H23 實現(xiàn)收入36.01 億元/-14.2%。公±↑•♣司公布2023 年(nián)中報(bào)，上(shàng©Ω∞Ω)半年(nián)實現(xiàn)營收36.01 億元，同比下(x​→ ‍ià)降14.19%。其中2Q23單季實現(xià✔©¶n)營收15.28 億元，同比下(xià)降‌✘λπ11.86%，降幅環比收窄。分(fēn)品牌看(kàn)，上(shàng)半年(nián)公司‍∞男(nán)裝/女(nǚ)裝/童裝/樂(yuè)町♦↑≠收入分(fēn)别同比+2.19%/-20.34%/-15.32%/-26.61%至13¥♥'λ.66/13.2/4.55/3.87 億元，其中女(×♥<nǚ)裝與樂(yuè)町品牌在産品調整過程中•δ。分(fēn)渠道(dào)看(kàn)，公司上(sh→σ€àng)半年(nián)直營/加盟/線上(shàng)渠道(dào)收入同比-7.33%/-1'∏☆¶5.84%/-34.71%，其中線上(shàng)渠道(dào)受貨品與$​折扣控制(zhì)影(yǐng)響，下(xià)滑較大(dà♥δ)。門(mén)店(diàn)數(shù)量上(shàng)，公司期&★末合計(jì)門(mén)店(diàn)✔ Ω數(shù)4174家(jiā)，較4Q22 末淨減少(shǎo)497 家(jiā)，其中直γσ™≥營/加盟分(fēn)别1277/2897 家(jiā)，分λ¶‌(fēn)别淨減少(shǎo)150/347 家(jiā)，渠道(dào)★ε>☆調整持續。
　　盈利端：折扣控制(zhì)推動毛利率+6.3ppts，1H23 實現(xiàn)淨利潤2.5•→1 億元/+88.1%。
　　公司上(shàng)半年(nián)毛利率α≥ 達58.2%，同比+6.3ppts，其中Q2 單季毛利率為(wèi)55.8×÷↕%，同比+7.2ppts，實現(xiànφ )顯著提升。分(fēn)品牌看(kàn)，主品牌男(nánγ&→)裝/女(nǚ)裝/童裝/樂(yuè)町毛利率分(fēn)别同比+8.0/↔•+6.2/+5.1/+3.7ppts，在積極折扣控制(zhì)下(xià ✔)，公司各品牌毛利率均顯著提升。分(fēn)☆♦渠道(dào)看(kàn)，直營/加盟/線上(shàng)渠道(dào)毛利率&↑分(fēn)别同比+6.1/+7.3/+3.8ppts。費(fèi)&"&用(yòng)率上(shàng)，公司上(shànφ✘✘γg)半年(nián)銷售/管理(lǐ)/财務費(fèi)用(yòng)率分(fēn)别同比-2.∏π  17/+0.67/-0.14ppts 至37.5%/8.0%/0.7%，↑±銷售費(fèi)用(yòng)率改善明(míng) <顯，最終公司上(shàng)半年(nián)實現(xiàn)歸母淨利潤2.51億元，$≥α同比+88.1%。
　　展望：變革磨合期低(dī)點已過，産品/渠道(dào)變革把握複蘇機(jī)遇。公司堅定∑Ω♦β推行(xíng)組織架構變革，經營重心由過往的(de)規模轉向高(gāo)質量增長(cháng)₩₩σ。短(duǎn)期看(kàn)，公司二季度收入增速環比改∑‌>善，變革磨合期造成的(de)短(duǎn)期沖擊逐步過去(qù)，同時αε(shí)渠道(dào)結構、利潤率水(shu£ ǐ)平等經營質量大(dà)幅改善。預計(jì)下(xiàπ>)半年(nián)，公司女(nǚ)裝與樂(yuè)町産₽‌ ≥品持續調整，線上(shàng)渠道(dào)策略将進一(yī)步優化(huà)，疊加去(qù​γ)年(nián)同期疫情擾動下(xià)的(de)低(dī)基數(shù)，我們看(kà​♠↑n)好(hǎo)公司把握複蘇機(jī)遇。
　　風(fēng)險因素：行(xíng)業(yè)競争日(rì)益加劇(jù≠↑βα)；公司組織變革效果不(bù)及預期；公司渠道(dào)調整進度不(bù)及預期；時(shí)尚趨φ♠​→勢波動。
　　盈利預測、估值與評級：公司公布2023 年(nián)半年α☆☆(nián)報(bào)，1H23 實現(xiàn)收入36♦≤©™.01 億元/-14.2%，淨利潤2.51 億元/+88.1%，組織變革沖擊公司εε經營，據此我們下(xià)調公司2023-25 年(nián)EPS ≈¶預測至1.30/1.53/1.79 元（原預測為(wèi)1.47/1.72∑₩/1.97 元）。
　　參考公司上(shàng)市(shì)以來(lá∞↔i)Forward PE 估值水(shuǐ)平（16x）與行(x ‍​íng)業(yè)可(kě)比公司（2023 年(nián)森(sēn)馬服飾¶®∑¥現(xiàn)價對(duì)應17xPE，基于中信證券研究部預測）估值水(​©λ¥shuǐ)平，我們給予公司2023年(nián)16xPE，對(duì)應目标價21 元，維持&☆ ≠ldquo;增持”評級。
【免責聲明(míng)】本文(wén)僅代表第三方觀點，不(bù&¥)代表和(hé)訊網立場(chǎng)。投資者據此操作(zuò)，風(fēng)險請(q★δǐng)自(zì)擔。